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2019-01-15 17:07:00

由融资中国、中国投资论坛举办的融资中国2019(第八届)资本年会将于2019年1月16日在?#26412;?#22235;季酒店举行。创客猫受邀作为支持媒体到场进行图文直播及报道。

2019-01-15 17:10:09

活动流程:

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2019-01-16 08:50:28

创客猫直播小组已经抵达活动现场。

2019-01-16 08:55:13

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2019-01-16 08:57:19

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2019-01-16 09:00:21

活动开始。

2019-01-16 09:10:52

主办方致辞

融中集团董事长、融资中国出品人朱闪

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2019-01-16 09:12:49

朱闪:

问题一,2018中国募资市场好吗?在去年募资市场有好的地方,也有不好的地方,好的地方政府引导基金条件相对过去几年放宽了,2018年在相当多的一些地方比例大大突破,?#34892;?#22320;方已经超过了50%,从这个角度来说这是一个好的地方。从不好的地方大家也很了解,由于资管新政的实施整个银行基金出不来了,由于质押风险上市公司出资能力下滑,市场资金由于前期的回报和对未来不确定性,他们的出资出现了观望态度。

2019-01-16 09:14:54

朱闪:

问题二,中国有没有市场化母基金?目前中国市场上的母基金有几个类别,第一个是政府引导基金占了非常大的比重,央企国企做的母基金,上市公司做的母基金,再有三方财富、俱乐部式的基金,政府肯定有政府的产业引导,各方面的诉求,央企、国企包括上市公司母基金都围绕着资本多产业还是做上下游整合他们会围绕这些做投资,三方财富主要考虑最终出资人是在个人这一块,个人资产规模是不是达到真正进行股权投资的规模,我们?#37096;?#20197;探讨,俱乐部式母基金无论是股东还是小圈层这些人进行投资。

2019-01-16 09:16:44

朱闪:

问题三,中国母基金的长期资金在哪里?回答这个问题之前我们先看美国典型长期出资人,排在第一是养老金,14%,第二市场化母基金,18%,第三是高净值个人14.3%,其次就是慈善基金,主权基金等等,在这里大家可以看到在美国政府出资排在倒数第二,是个位数字。

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2019-01-16 09:17:55

朱闪:

问题四,中国母基金如何投资?我们列了四个目前母基金投资的主要模式,在这里不一一展开讲,随后各位嘉宾都会和大家分析更多这方面的东西,?#19994;?#19968;个在PSD策略当中有一个二级市场转让基金,在过去一年到目前是非常火热的,在这儿想提醒一下任何事跟风太狠了这里面会不会真正实现原有的投资价值还是要保持一份冷静的头脑,供需关系发生变化原有?#38378;?#30340;投资价值还会不会继续?#38378;ⅲ?#25105;们需要保持一定的警惕。最后结论如何投资一定是根据自己的资源禀赋找准自己的投资策略。

2019-01-16 09:18:43

朱闪:

最后一个问题是中国母基金未来如何发展?国有资本和市场化有机结合可能是发展的途径,过去一年当中大家?#37096;?#21040;一些迹象,前不久也都谈到了深圳那边已经出了一些政策国有背景的基金管理团队持股已经上限放到了30%,这也是国资基金探索市场化趋势的举措,类似做法大?#19968;?#26159;可以看到很多。另外一个就是市场化的力量包括GP他们也在积极和国资进行各?#20013;问?#30340;合作,包括合作?#38378;?#21512;资公司,包括引入国资背景战略投资人,这一切都让我们相信在中国大的背景下国有资本与市场化的有机结合可能是未来发展的方向,我们的结论是未来是国民共进的模式,同时大家要积极?#24403;?#24066;场化的长期资金。

2019-01-16 09:20:54

领导致辞:合伙的三维结构

全国社会保障基金理事会原副理事长

中国证券投资基金业协会母基金专业委员会主席王忠民

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2019-01-16 09:25:44

王忠民:

今天我要?#25276;?#20249;放到更宽的角度去看合伙的三维结构。如果要?#25276;?#20249;的力量发挥的更大,我们先看合伙是如何一轮一圈的放大,一个公司如果只有一个合伙人,我们只是把无限责任相对于有限责任的价值?#38750;?#25918;在一个人身上,一个家庭身上,这叫一人合伙公司,但是如果今天的创业技术、商业模式一切都是复杂的,您需要多个合伙人,今天的创始合伙人一定是你能够?#19994;?#20960;个?#23601;?#36947;合的合伙人跟你一起坚守初心奔向明天,而且每一个合伙人都会给你特殊的贡献,比如技术、商业模式、产品、营销、管理等等方面。

2019-01-16 09:28:10

王忠民:

如果你的合伙不仅是在初始合伙人当中,你还可以放大让你的天使轮投资的基金跟你之间是一种合伙的关系,让A轮、A+、A-、ABCDE全部都是基于一次性投资合约关系当中的某个维度和某个点上的合伙,你会?#25276;?#20249;放到360度和不同维度当中展现的不同结构去放大,你还可以给新进入股权拥有人可以有二级市场当中的融资者和投资者的关系,让它可以?#23186;?#25237;?#20445;?#30701;期合伙,迅速出去,可以随时离开你的时候这种合伙已经比较薄了,但是也有较薄的合伙关系。

2019-01-16 09:30:06

王忠民:

当我们把供求关?#24403;?#25104;合伙关系,你的生态系统价值,你的供应链当中生态的彼?#21496;?#21270;?#38378;?#19968;致性,这个时候才是我们这个时代合伙当中应用最强的,我们还可以放大,突然之间区块链事件到来我们用一个TOKEN来尝试,初期参与的和未来任何一个维度放打圈的人都可以建立在这个TOKEN?#24403;?#21270;的时候,TOKEN?#38378;?#20844;司最复杂合伙体系当中的一个价值?#24615;?#20307;和交易币种的时候,这个时候合伙才不仅动态化、?#20013;?#21270;、广泛化延展,这些看成合伙的价值、合伙的力量、合伙的光芒放大到无限合伙当中,这是合伙三维当中的第一维看谁会放大。

2019-01-16 09:33:51

王忠民:

第二维度合伙的折叠,如果我们看在座大部分是基金,基金是?#25276;?#20249;关系用在折叠关系当中的?#34892;?#20307;现,那么多的有限合伙人作为基金层面的出资方,是要和无限责任担承者的GP建立双重价值责任体系的折叠,这个就是管理费的收取和最后投资人只获得自己看到?#22235;?#26377;?#25918;啤?#31649;理能力你愿意担负责任却给?#19994;?#26377;限责任当中,只要你给我挣的足够多我只拿80%的回报已经可以比我自己用其他的机制在投资获得的绝对额要大得多,我宁愿与你分享20%给你,我宁愿为此付出2%的管理费,我宁愿一期、二期、三期、五期?#20013;?#25237;资下去,把折叠关系用在交易结构,用在商业模式,用在权益结构当中把它放大,不是如此放大,那样有限责任主体能够?#19994;?#20248;秀无限责任担承者替你投资、管理,这是我们今天看的基金的价值。

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2019-01-16 09:36:04

王忠民:

另外一?#32456;?#21472;,如果在治理结构当中,我们突然发现有AB股制,你的资本在公司当中占的比例并不是绝对控股甚至不是相对控股、甚至不是?#23548;?#25511;制人,甚至只是连第一大股东都不是,但是我能不能够要求我资本少数的合伙主体在公司治理当中?#23395;?#21487;控的而且是绝对可支配的地位,以至于我形成投?#27604;?#21644;执行权利当中的不对称的折叠关系,这就是我们的AB股制当马云要求?#19994;?#21512;伙主体在资本当中占到不到10%我要求在公司董事占多数董事提名权的20%,马云是可?#26376;?#23454;主体股权的人这样的公司不仅存在了,而?#19968;?#21040;美国上市了,这就是权益结构从合伙延展放大的折叠关系。

2019-01-16 09:40:57

王忠民:

今天在数字化时代突然你发现可以在加速器当中无成本创业,你可以用加速器当中的SAAS,你可以用PAAS,你可以不用雇那么多的工程师开发原代码,你可以不用你的服务器,你可以免费用他的服务器不是租用,而是免费,这个时代到来我们突然发现有一种合伙叫做无我,今天我们?#31561;?#31867;历史当中什么样的利己才是最好的利己,市场已经回答了只有你全心全意的利他才可以得到市场当中的回报你才是最好的利己,你利他只要不?#22815;?#24515;眼,只要为了别人的价值和服务思考,别人给你的回报、销售收入就可以永续化、无限扩大,把这样的思想放在股权当中先无我,这样开元式的价值合伙关系开始形成。

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2019-01-16 09:45:13

王忠民:

今天看所有的头部公司对所有的小公司在技术、新场景既可以提供免费的平台,?#37096;?#20197;在你根本不需记住S基金,也无需进入二级市场就有人把你的公司全资?#23637;海?#36825;个时候你就退出了,前期投资人也就退出了数字化延展逻辑和创新无处不在的新逻辑让我们今天看合伙你必须建立在一个这样的维度当中,先无我,才可以成就你,才可以壮大你,才可以永生不朽。

2019-01-16 10:00:39

论坛一【政府引导基金专场】合纵连横,政府引导基金的引导模式创新

主持人:胡焕瑞 熠美投资合伙人

陈 丹 湖北高投引导基金管理有限公司总经理

王 ?#34180;?#26124;发展总经理

谢洁平 厦门创投总经理

杨叶阳 ?#26412;?#24066;中小企业发展基金负责人

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2019-01-16 10:05:48

胡焕瑞:

在行业里大家都知道从2017年下半年明?#24895;?#35273;到募资不容易了,募资寒冬,到2018年我们银行的资管新规也出来了,银行的钱大家也知道很难出来了,不知道各位代表的引导基金咱们的资金来源在哪里,这个寒冬对咱们的募?#26159;?#20917;有没有影响,怎?#20174;?#23545;的。我们也管了一些引导基金都有一些要求,在基金里有一些比例,不可能全部都是由引导基金来出的,在现在募资不容易的情况下配?#26159;?#20917;是怎么样的。

2019-01-16 10:08:52

陈丹:

正如胡总所说从2017年底以来我们整个股权投资行业确实面临从资金端紧张到注册困难,备案的放缓一级二级市场?#20048;?#20498;挂,二级市场不景气等等一系列的影响,导致我们面临着我们叫做转型的阵痛期,从资金来源方面来说我们湖北高投目前管理的三支政府引导基金都是纯财政性资金,目前在出资困难方面没有什?#20174;?#21709;。但是如果有一些政府型的引导基金,在当时出资的设计当中有引入了其他的社会资本或者是银行、金融机构的钱或者说在当时的设计当中引入一些结构化的设计,确实是存在一些影响的,据我们了解目前部分国家级的引导基金当时设计了一些结构化设计或者是引入金融机构的钱,现在二期都是存在一些困?#36873;?/p>

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2019-01-16 10:11:41

石彩龙:

整体情况陈总说了,个别情况?#26412;?#20013;小的情况还有一些不一样,一样的地方是我们管理母基金的层面也是财政出资,这个钱相对来说是比较稳定的,但是社会配资这块我们要求政府出资可能和大家一样不超过30%,剩下的部分要由合作机构自己去募,这个过程从2017年至2018年我们中小基金在第十批的时候已经出现了这样的问题,个别之前还一直都不错的机构,就因为募资的问题中间就中止了合作,这一块对于整个?#26412;?#20013;小来说还不是最主要的问题,机构程度不一样,更重要的刚才提到的是监管环境的变化对于我们整个引导基金的运作设立等等方面产生了更多的影响,刚才提到注册、登记对于机构的影响会更明显,?#32469;?#26159;现在各地引导基金?#23478;?#27714;新设机构、合作机构要在当地设立相应的公司,这一块对于我们下一步工作也是比较大的挑战。

2019-01-16 10:14:00

王?#20445;?/p>

在昌发展管理的昌平发展管理基金目前我们的资金来源都是财政注入到昌发展,以国有企业作为出资主体,所以在目前我们的出资是没有什么问题,曾经我们也设想过希望进一步吸引更多的社会资本进入到母基金结构里面,以便进一步放大政府资金的杠杆撬动作用,这一点未来面临的挑战还是很严峻的,我们已经有了两年的实操经验,已经有了这么多合作基金和投资项目的业绩呈现,这一点我们也有一定的信?#27169;?#35273;得随着未来监管政策在经?#27809;?#22659;变化上的放宽,一些灵活性的方式采取还是有一定的机会进一步放大我们母基金投资的效益。

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2019-01-16 10:17:47

谢洁平:

参股资金层面募资难是一个永恒的话题,大家每年都在?#30340;?#36164;难,咱们朱闪总也讲过去年引导基金在出资结构当中是占25%的比例,可能现在这个比例要继续放大,银行的钱进不来了,还有一些金融机构受到资管新规的影响,从资金来源结构来看分成几大类,引导基金从2015年之是一个洪流,这是一个井喷式发展,看2015年从2015年开始引导基金进入一个井喷式的发展情况,募资市场上有一些中间的力量,像上市公司和产业资本,虽然他们在去年受到去杠杆很多上市公司的出资能力有一部分质押率比较高的上市公司这一块会受到比较大的影响,我们依然看到主业非常良好,很健康这一类的上市公司的产业投资人,其实他们一直是深入股权投资市场很中坚的力量。

2019-01-16 10:20:36

胡焕瑞:

刚才也谈到我们政府引导基金对当地经济、产业都有相当的诉求,我们注册在当地多少比例的投会比例,在哪些行业?#23395;郑?#19968;定有这方面的诉求,现在不清楚大?#19994;那?#20917;跟大家介绍一下,LP我们说市场上以利益最大化为主的简单投资逻辑,如何平衡?在这样的情况下,全力都在做引导基金,每家都有这样的诉求,咱们如?#38382;?#29616;自己的利益诉求?

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2019-01-16 10:25:23

谢洁平:

胡总这个问题是到了我们各地引导基金的痛点,因为政府引导基金一定有它的政策目标,?#32469;?#26159;地方引导基金,地方财政出钱来做引导基金,最主要的目的还是希望带动当地产业的转型升级和经济发?#32929;?#20250;LP是主力的,又要求投资?#25214;?#26368;大化,它肯定是希望能够在最好是没有投资限制,在全国范围内寻找项目,怎么来做好中间的平衡,对于各地的引导基金是一个蛮大的考验,我个人理解还是要做好中间的平衡点,对于我们厦门引导基金来说,我们的理事会也会非常理解这一点,也希望不断的给我们GP设置合理的返投标准,最早2015年我们当初设的反投标准是出资额的两倍,后?#20174;种?#27493;降低降到出资额可投规模的两倍,扣了管理费,1.7倍左右,近期理事会又把这个反投标准进一?#21483;?#35746;,全国各地都有逐步降?#22836;?#25237;标准的趋势。

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2019-01-16 10:30:22

王?#20445;?/p>

反投这个事情真的是跟每个地方它的财政实力,产业经济发展的现状都有很大的关系,通常来讲政府要有一个反投的要求,目前我们还处于厦门早期阶段,现在要求两倍的反投,对于基金管理机构来讲,对于母基金管理机构来讲压力是很大的,一方面我们要实现政府的产业引导的意图,要有更多的资本能够投到本地企业里面,或者是通过投资能够带动更多的企业到本地来发展。另外一方面又承担着国有资产保值增值的压力最终要实现可?#20013;?#21457;展,不仅仅是产业引导作用,资金本身,财政资金,国有资本还是要实?#30452;?#36739;好的回报和一定安全稳定性的,怎么寻?#31227;?#34913;,我们的策略第一个选择合作机构的时候,基本业绩这是一个重要的前提,一定是选择优秀的投资机构。

2019-01-16 10:35:00

石彩龙:

看起?#21019;?#23478;是存在冲突,但?#23548;?#19978;需要我们相互之间的理解,对于对方诉求的把握,从我们?#23548;使?#20316;来看母基金跟我们合作子基金的GP从两个方面来说,一个是刚才说的关于投资限定,整个中小来说还好一些,50%是?#26412;?0%是京津冀,预留一定比例外地的份额。

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2019-01-16 10:40:45

陈丹:

这个也应该是一个永恒的话题,我们还是辩证的看,政府引导基金从关键字上来说,最主要两个核心的特点首先是政府,它势必带有一定的区域性或者是领域性,要么它肯定是为当地的产业服务的,要么国家科技成果转化基金他们肯定是为他的领域服务的,除此之外就是引导性,要引导社会资本服务它当地的产业发展。

2019-01-16 10:45:02

主题演讲:上汽母基金投资策略分享

上汽投资董事总经理、上汽投资母基金业务部总经理费飞

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2019-01-16 10:47:42

费飞:

分三个方面,第一个方面我们简单做了一些市场的回顾,定期会看市场的情况,前面各位都提了2018年前三季?#26085;?#20010;市场融?#26159;?#20917;也是比较差的情况,母基金也设立进度比2015年、2016年会明显的放缓,从整个产业来说我们除了刚刚提到的募资?#35759;?#22823;以外,首先是在S基金的快速发展去年我们也做了S基金。第二个就是一线子基金LP化,?#37096;?#21040;IDP头部GP做了自己的母基金。第四个我们也在向国际化发展,去年有很多港股或者是美股上市项目会发现用美元母基金来做会是一个趋势,这方面也是我们研究了市场以后给自己做产业母基金提供的想法。

2019-01-16 10:49:14

费飞:

作为中国最大的制造业企业为什么要做母基金这个事情,其实我们在整个工作当中也发现汽车作为整车无论从新能源、新材料跟车的制造相关或者从车后市场或者是从汽?#21040;?#34701;甚至到物流、文娱现在车上都会装车载的文娱系?#24120;?#21253;括我们投的很多商用车都会跟物流做很多协同,?#22836;?#29616;在国民经济大部分领域都会跟车相关,通过母基金的?#38382;劍?#19968;是帮集团每年三百多亿的净利润产生很稳定的财务回报。第二个希望通过投母基金的?#38382;?#33021;够跟市场上最优秀的GP做深度协同。

2019-01-16 10:52:42

费飞:

我们对于母基金市场包括做投资的看法,首先我们是一个财务回报投资人。第二个?#28909;?#20316;为财务回报投资人,集团我们也有考核要求,IR我们希望得到的是20%左右,20%左?#19994;腎R,我们也做了深度的考量,投基金分成四块,第一块会投成熟性基金,成熟性基金的特点它能够市场上最最一线的项目,并且跟我们的关系足够好。另外一个成熟基金大部分的基金都会扩规模,从管理费的收入能够养活更好的团队,这方面我们选择一两家完全没有业绩非常好,但是也没有扩规模的机构进行投资。

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2019-01-16 10:55:31

费飞:

第二个我们会选择已经机构化的二期三期基金在某些行业有一些深度?#23395;?#30340;基金,我们投了?#26412;?#30340;华控专门做军工的也在看产业背景的基金。第三个我们会?#23395;?#25152;谓的黑马基金,这一块我们严格要求是有一线基金的董事总经理或者是职位并且跟我们有深入交流,另外我们自己会有40%的资金会做直投、跟投的项目,现在背靠上汽产业背景也背?#23458;?#38431;的基础,基本上能够拿到市场上所有一线的头部项目。

2019-01-16 10:57:35

费飞:

我们分为四个团队,第一个是高科?#36857;?#28040;费服务,医?#24179;】担?#37329;融,每个团队都有具体的负责人,这方面我们一起看基金项目好处第一个能够更好的有基金资源。第二个能够发挥基金本身的专业性,不断看基金也能提高看资金水平。

2019-01-16 11:00:19

论坛二【产业引导基金专场】高瞻远瞩,产业基金的挑战与应对

主持人:姒亭佑 步长资产管理中心总裁、步长集团首席战略官

李 鑫 ?#26412;?#38598;成电路产业发展股权投资基金有限公司副总经理

刘湘宁 深圳市天使母基金副总经理

卢 荣 ?#21483;?#20135;业基金总裁

孙志刚 ?#26412;?#39640;精尖产业发展基金董事总经理

唐雪峰 ?#26412;?#20134;庄产投总经理

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2019-01-16 11:10:01

姒亭佑:三位来自于?#26412;?#21478;外两位来自于广东,一个是深圳,一个是广州,都代表了我们国内目前比较先进的投?#26159;?#22495;,先从雪峰总我请教一下,亦庄我们也有讨论过,你们整个创新还有迭代,包含你们也投了相当多的国有还有民营的投资机构,同时你们从亦庄开始到现在目前一直在不断的迭代在创新,能不能跟我们分享一下你们是什么样的做法和想法。

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唐雪峰:做产业这个事情第一个基本的起点要结合自己区域的属性和定位,?#26412;?#24320;发区1992年建区的时候定位就是做?#26412;?#31532;二产业高精尖产业的聚集地,现在大家都流行的?#24335;?#20570;战略新兴产业,过去我们不这么提我们一直在探索每一个时代我们的战略新兴产业是什么,那时候就是先进的,有时候是外企的,有时候是民企的,有时候是其他的,但亦庄这个地方我们从做工业开发区开始一直在关注的就是未来发展趋势,搞产业有点像做金融衍生品,是跨周期的模式,如果紧盯今天的热点,这几年大家经常听到的VR、无人机、机器人、人工智能每年都有每年的热点,在全国各地你?#37096;?#24471;到VR产业园,AI产业园等等,但你回过头来看早几年产业里面装的企业已经跟当时定位的没有关系了,热点每年都在变,不见得热点就是我们作为产业投资人需要关注的东西,而我这个区域从今天开始到未来下十年,下三十年,我们要走到哪儿这才是做产业投资的观念,

2019-01-16 11:15:41

姒亭佑:这个时候?#31361;?#21040;了李总,你们作为汽车产业的基金,在产业?#23395;?#19978;面你们有什么想法,还有在跟市场化,你们投的全部都是市场化基金,你们在这上面你们的?#23395;?#36824;有未来的规划是什么样的想法?

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李鑫:聊一下我们集成电路产业基金,集成电路本身就是产业链及长专业及深的行业,?#26412;?#24066;引导基金层面的基金我们在选择我们GP管理人的时候,可以负责任的说是全国顶尖级行业中耕耘很多年的基金管理公司,包括盛世等等基金管理公司,我个人认为像引导基金特别是市级引导基金如果想做成功的引导基金必须让它充分的市场化,充?#20540;?#21160;起来GP管理的积极性,这整支基金体系才能成功,这就是我们这么多年我认为到目前为?#36129;本?#38598;中电路首支母基金还是比较关键的存在。

2019-01-16 11:20:56

姒亭佑:过去我们做了相当多的并购,?#25276;?#22806;的项目引进来,目前相对困难的时候我们?#31361;?#21040;刘总,因为你们是天使母基金,深圳一直在不断引导所有的创新在全国范围之内算是最领先的地域,天使母基金你们目前的策略还有对于未来的?#23395;郑?#23545;于深圳产业?#23395;?#20320;们现在有什?#27492;?#32771;?

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刘湘宁:地方产业引导主要是从两?#36136;?#27573;,一种就是引进来,把直接成熟的产业引到当地,把成熟的企业并购进来或者是注册地改到这边。另外一个把人引进来,到当地创新创业它开办一些企业,不同的城市对手段有不同的策略,深圳市它有它自身的特点,深圳是中国?#27597;?#24320;放试点的城市,四十年发展历史是靠全国各地的人聚集到深圳,深圳这个地方创业才有今天大企业,在顶层设计上补齐短板需要政府的出现,天使投资  就是深圳市政府觉得在天使阶段深圳还需要政府的力量支持,才诞生深圳市天使母基金,深圳市在VCPE阶?#25105;?#26377;很多成功的机构,他们做企业中期、晚期的投资,产业链除了按照产业方向划分,对产业早期、中期、晚期的企业也有阶段上的划分,我们这个基金聚焦在早期天使期、种子期的培育,只要符合深圳市十三五高精尖产业发展企业和早期阶段我们都是可以支持子基金对这些项目进行投资,我们补齐投资短板就为下面这些阶段的投资提供很好的标的,也为深圳市下一步的产业发展提供很好的基础。

2019-01-16 11:25:12

姒亭佑:卢总,因为你们的背景是国资出资,市场化运作,同时你也提到有关于国企混改比?#29616;?#28857;关注的部分,从产业发展来讲,从优秀产投你们整个的思路还有想法给我们做一个介绍。

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卢荣:前面介绍?#21483;?#20135;业基金简单向各位介绍我们核心的策略,其实从我们设立广州国资母基金的出发点我们的愿景和使命就是一句话,能够帮助我们广州的国企能够实现转型升级和创新发展,围绕转型升级和创新发展,我们会跟合作伙伴有三个路径来关注。 一、我们希望吸引全球最优秀的GP管理公司来关注广州国企混?#27169;?#24191;州市属国资总规模超过3.2万亿,这里涌现出一批包括像?#21483;悖?#24191;汽,无线电,广药优秀在全国应该都是响当当的一批国企知名企业,这个过程中我们希望全球GP管理公司能够关注广州的混改。二、作为国企它跟新经济的?#24403;В?#22269;企在传统赛道上拥有他们自己产业的基础,人才的团队,?#25918;疲?#36164;金等各方面的优势,必须要跟新经济,人工智能,生物医药战略性新兴产业进行融合,这个过程中既提供了我们合作的机会,也能够提供投资的机会。三,通过并购的维度来实现转型升级和转?#22836;?#23637;,这个过程中现在我们传统的做法在传统主业的基础之上,帮他并购国内或者是国际战略性新兴产业谋划新的主业能够通过这样并购的方式实现它的扩张和发展,在投资选择我们的合作伙伴GP这三个要点是我们比较关注的焦点。

2019-01-16 11:35:35

姒亭佑?#26680;?#24635;,你们之前高精尖也投了不少的子基金,后边也会转型升级,听说下一个阶?#25991;?#20204;有一个转型升级的计划,可不可以帮我们总结一下你前面投资投后的投后管,有没有一些建议,另外介绍一下你们接下来的转型升级是有什么样的思考?

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孙志刚:高精尖产业基金我们包含的领域还是比较多的,14个领域,我们在做基金管理同时由?#26412;?#24066;经信局牵头我们一直在做一个非常重要的工作,梳理我们投资的这些行业应该怎么?#23395;幀?#21457;展的问题,因为?#26412;?#24066;刚刚公布了十大高精尖产业发展目?#36857;?#25105;们现在在配合经信局我们一直在做有四张图的概念,梳理?#26412;?#33258;己你的优势、劣势包括国际国内我们在市场技术方面的?#38382;?#20043;后,我们围绕着技术路线图,产业发展规划图,企业?#24615;?#22270;,投资路线图,我们一直努力按照这十大高精尖产业发展我们准备在这几个方向上把它做的更?#30001;?#20837;,更加符合我们?#26412;?#24066;产业的发展和规划,这个工作现在是我们在投后我们从基金层面去做的工作,怎么样这个基金发挥更大的作用。

2019-01-16 14:10:05

主题演讲:智能互联网时代,N倍速产业机遇

联想创投集团执行董事、合伙人肖军

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2019-01-16 14:13:18

肖军:

联想是一家源自中国独一无二的全球化公司,联想60%的高管是外国人,最核心的高管团队一半也是外国人,全球只有联想一家这样的公司,美国公司核?#27597;?#31649;一般都是美国人,日本公司核?#27597;?#31649;一般都是日本人,只有联想是独一无二的这样一个全球化公司,这样充分全球化保证了联想在国际化的竞争优势。

2019-01-16 14:15:38

肖军:

未来十年,为什么我们这么看重智能互联网,智能互联网大概有三个大的机会,一万物互联,5G会催生万物互联,智能IOT会把平台和设备有机整合在一起,随时随地为客户和消费者进行服务,从原来单一手机和个人电脑之外,还会诞生出更多的智能硬件设备,这些智能硬件设备在一些产业里可能还会形成专用设备,这里有非常大的产业机会。第二个基于软件定义的会产生新一代数据中?#27169;?#22240;为软件相较于硬件具有更大的灵活性,软件定义意味着我们可以通过对软件的操作实现资源的隔离和划分,很少会触碰底层的物理资源,省时省力效率更高,通过软件定义将实现智能化数据中?#27169;?#36825;里机会也是非常多的。第三个,人工智能和大数据,人工智能本质是由大量数据做导向,让需要机器做判断的问题最终转化为数据问题,所以?#31561;?#24037;智能应该是数据智能,足够多的数据是AI模型训练的基础,强大的计算力是模型训练的保证,因此计算力和数据会奠定智能行业的未来。

2019-01-16 14:18:34

肖军:

作为公司创投定位非常清楚,我们到底应该怎么定位我们自己,大家看这两个圈,第一个圈是联想自己的业务。第二个圈就是我们认为未来IT高成长、高潜力的机会,这两个圈并不完全融合,所以联想创投本质上是要做两个事情,第一个事情我们必须永远盯着未来高成长、高潜力的机会去做投资。另外一个就是要和联想业务做深度的合作,不断推动两个圈更加的融合,融合是两方面的努力,一方面就是联想业务,比如我们向智能互联网转型,不断去推动联想向新的高成长、高潜力的领域里面进军。

2019-01-16 14:20:13

肖军:

联想背投企业确实是互相赋能、互相支持、互相合作的关系,联想创投有刚才说到的资源,比如说核心团队,?#25918;疲?#28192;道,供应链,全球化,联想还有一个独特的地方,就是联想控股+联想集团的投资矩阵,过去两年我们确实看到了被投企业对联想的触动和推动,被投企业在创业文化、生态建设等等方面,我们还有很多工作要做,现在做的还不是足够好,未来我们希望促进联想集团和被投企业之间大家互动,互相支持,共同成长共同进步。

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2019-01-16 14:23:59

肖军:

在计算力提升和大数据基础上,深度神经网络成为AI投资的里程碑,深度神经网络最佳应用就是计算机视觉2011年底我们投资了了旷视科?#36857;?#20170;天他们已经成为计算机视觉领域的佼佼者,他们的产品在安防领域?#36824;?#27867;应用,已经和公安部?#25490;?#21512;抓?#30701;?#29359;数千人,AI算法正在应用于更广阔的领域里边,如供应?#20174;?#21270;,自动驾驶等等,而算法本身也在不断的进化,我们投资的山数科?#23395;?#25226;运筹学和神经网络相结合,做供应?#20174;?#21270;,使运输效率提升30%以上。

2019-01-16 14:25:23

肖军:

总结来说就是我们认为智能互联网最重要的就是机会,中间核心是五个?#37096;萍迹直?#26159;物联网、边?#23548;?#31639;、云计算、大数据和人工智能,外维赋能行业从智慧城?#23567;?#26234;慧交通、智慧医疗、智慧工业、智慧教育这些领域进行切入,这个领域我们认为会?#22836;臢倍速的互联网价值,会成为最重要的创业机会。

2019-01-16 14:30:01

论坛三【FOF专场】配置优化,FOF投资的新机遇

主持人:李 ?#30465;?#37329;晟资产董事长

高 昂 前海母基金主管合伙人

李 岩 盛世投资合伙人

刘  雯  开元国创董事总经理

钱 进 紫荆资本董事总经理

单世强  中岩投资管理合伙人

朱正炜 招商局资本高级董事总经理、招商招银股权投资基金负责人

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2019-01-16 14:35:16

李晔;

在投资行业大家最关心的无非就是募资和投资两大块,母基金直接影响给了行业下游GP和企业的投资,在母基金管理机构中不同机构的背景能力的积累经验特征也直接决定了各家母基金机构的募资策略,第一轮讨论请各位代表一是结合自己机构的特征或许能给大家提供一方面募集资金的干货见解,希望能给整个行业带来冬天里的正能量。

2019-01-16 14:40:46

高?#28023;?/p>

前海母基金是在2014年、2015年开始进行筹备,当时说有一个指导意见,深圳决定做这个事情,由深创投董事长牵头还有国内知名的投资家共同发起设立前海母基金,我们设立的时候确定一条原则,很重要的一条原则我们要做纯市场化导向的基金,虽然我LP的结构里面有各种各样来源的资金,但是整个运作过程是纯市场化的,即便我要了政府的钱,我投资的时候也没有太多对这方面的限制是以市场为第一导向,这是一个特点。

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我们在募资的时候有四类LP,这是国内从资源、实力来?#24403;冉现?#35201;的来源,?#19994;腖P是四类,一类是政府,我们也有深圳市政府,有?#26412;?#22825;津、河北、厦门等等政府的资金来支持我们。第二类是金融机构、银行保险,我们在募资的时候银行的钱可以进来。第三个是大型上市公司。第四个还有一些家族的财富,国内这四类钱满足我们对于优秀资金的来源,我们在市场化母基金里面还算是规模比较大的母基金,我们从2016年初开始正式对外投资,到目前为止投资金额一百多个亿,投了子基金是40多支,同时我们也有一大部分布置在直投,主要是跟随我们的子基金一起投资的,我们母基金另外的特点是之前的管理团队很多都是由直投机构过来,大?#19968;?#26159;更多希望配置在优秀的项目上,这是我们现在运营的基本情况。

2019-01-16 14:50:46

李岩:

在未来除了传统的母基金业务之外,刚才跟各位大咖在会议?#19994;?#20063;都聊过,中国十年发展到现在,一级市场存量市场的规模也是非常大的,受困于中国退出渠道、IPO政策的变化、并购重组、市场不成熟,大量基金、大?#32943;?#30446;是退不掉的,除了在做传统母基金投资之外,现在有一个新增的或者是新的转变、战略是我们要做整个一级市场存量资产的整合投资,手段包括最近大家听的比较多的S基金,包括我们在座的并购重组融合基金的业务,未来整个盛世投资会以传统的母基金做增?#23458;?#36164;+S基金和并购方式盘活市场存量资产的策略往前发展,在我们做新的市场化业务的时候,我们LP就跟过往受托管理的母基金不太一样,我们会根据我们本身做S基金具备的产品属性,它的行业聚焦,它的资产明确,周期更短,通过比较匹配的方式以产品的属性去倒推找什么样的投资人比较合?#21097;?#25105;们现在?#21487;?#20250;化LP主要包括像各地国企国资平台公司以及有产业属性民营的产业集团为主的资金来源的架构。

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2019-01-16 14:55:08

刘雯:

我们机构的历史起源于2010年国务院特批设立了开元母基金,前身叫国开开元,2017年进行市场化管制,管理公司现在叫做开元国创,我们从2010年?#38378;?#20197;后2011年募集?#38378;?#31532;一期基金,我们第一期基金是一百亿规模,我们2015年募集?#38378;?#25105;们第二期基金是158亿规模,在刚刚过去的2018年初我们又募集?#38378;?#20570;私募基金的二手份额交易,这个基金是25亿的规模,为什么我们不太愿意说我们的性质是国有,我们实现市场化改制最重要的是我们的资金来源,刚才说的这三支基金累计加在一起我们的股东方对我们的出资排开不算,我们从市场上募集的资金已经达到了两百亿元人民币,我们过去募资的成绩也还算可以。

2019-01-16 15:00:52

刘雯:

到目前为止我们2011年第一期母基金已经实现了毛IR25%,已经分配回去的DPI?#30001;?#20170;天打完流动性折扣的流动性资产超过了125%,我们LP对我们的成绩也是非常满意,这是他们?#20013;?#20570;我们后续基金的原因。

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2019-01-16 15:05:14

钱进:

吴晓波说过一句?#20843;?#22823;鱼大,紫荆成本我们是在2013年?#38378;?#30340;,2013年到现在整个私募股权的总量是在增加的,它在2015至2017有一个大幅的上升,整个注水的池子其实是比2013年大了许多,现在我看到因为池子变大了,鱼的总数大了,我现在看到的就是鱼的个体来说当然有单体比较大的,平均来讲现在管理人比较多,2013年母基金的许多朋友看到了数的过来的市场化基金也就是五十多家,但是在2018年三季度现在母基金管理人大概在1600多家,在整体规模增长的情况下,管理人的数量也在增长,我感觉平均单体管理规模并没有涨太多,从后面来?#19981;?#26377;合并的可能。

2019-01-16 15:10:15

钱进:

因为做过直投业务,做过单一基金,专业基金的管理工作,对于如何寻?#24050;?#35269;市场上合格的GP是有自己很好的心得,我们也在讨论,还有一个好处当专业化基金他失去管理能力的时候,大家遇到这样的情况很少,作为LP真正能够接GP管理能力的紫荆会是一个,对你遇到意外退出风险会有一个保障。

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2019-01-16 15:15:26

单世强:

我是来自于中岩投资,大家对于财富管理公司比较陌生,为什么叫第三方财富管理公司,甚至对这个行业都很陌生,其实这个行业在欧美已经有三四百年的历史,是欧美非常重要的一个金融机构和整个金融环境非常重要的组成部分,何为第三方?第三方基于客户和产品之外的第三个独立中间的作为顾问性质的服务机构,我们宗?#20960;?#25105;们的客户配置好资产,做好资产管理,铺垫好这一个跟接下来讲的融资观点是相辅相成的。

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2019-01-16 15:20:48

朱正炜:

招商局集团目前是一个央企目前也是国资委排名规模排第一,规模排第二大的央企,招商局资本是招商局集团下一级子公司2012年?#38378;?#26159;一个最主要股权投资的平台,目前管理的资产规模超过2700亿,这2700亿当中主要都是自己在做投资,对母基金的探索是从两年前也就是2017年的年初才刚刚开始,我们招商招银母基金总的规模一百亿,经过这两年的探索和发展,目前已经投了三分之二左右,接下来还有一部分会和我们市场上优秀的GP继续合作。从具体的投向来说,大家可以理解从一个产业做母基金这个事情肯定有自己的诉求,我们归?#38378;?#20010;方面,首先是和招商局集团的主业相关可以形成协同效应的领域可能是我们母基金在遴选GP管理团队比较关注的方面。

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2019-01-16 15:30:21

论坛四【房地产基金专场】寻找突破,地产后时代的转型和投资多元化

主持人:蔡汝雄 盛世神州基金CEO、副董事长

陈 丹 鼎信长城集团合伙人、联席总裁

戴周?#34180;?#26377;一居CEO

罗霄鸣 深创投不动产基金管理有限公司总经理

王 鑫 中岩投资管理合伙人

姚 远 ?#37319;?#36164;产合伙人

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2019-01-16 15:35:14

蔡汝雄:

每一个企业、机构都是经历了许多不容易的困难,让我们这五位嘉宾按照顺序对2018年令?#22235;?#24536;的这一年的回顾,同时也做一些经验的分享,2019年在今后的业务发展做一些展望,结合自我情况进行一些介绍。

2019-01-16 15:40:46

陈丹:

鼎信长城在房地产行业里面不陌生,我们是专业化房地产基金,也是目前国内最大的房地产基金之一,是一梯队的?#25317;?#20853;,我们过去这么多年有将近10年的时间一直专注在中国房地产投资这一个领域,我们一直做的还是非常专注,以住宅房地产投资为主的投资方式,刚才蔡总提到2018年大家都比较难,对于鼎信长城而言在去年实现了规模、利润进一步的增长,在整个大的比较冷的周期下的增长,对于我们来讲我们是符合客观规律。

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2019-01-16 15:45:19

戴周?#20445;?/p>

有一居?#38378;?#20110;2015年的公司,专注于投资海外房地产,主要目的地是在日本,这两年日本这个关键词也非常火,?#26377;?#19977;年成为我们国人出境游最多的国家,过往三年从不同的买买买开始逐渐?#37096;?#22987;关注于在日本的资产,日本资产大家?#37096;?#36807;很多新闻在90年代一度是日本最高的巅峰,当时的东京可?#26376;?#19979;整个美国,到了今天所有资产特别是房地产的价格是当时的三分之一,在租金方面日本一直还是维持着非常高租金的态势,在日本做房地产投资它的租金回报是非常高的,这个跟我们在国内房地产投资是不一样的,租金回报高,国人出境游又这?#21019;?#30340;地方,现在碰到一个问题如何迎接这么多的外国游客到这个国家,在今年日本这个国家已经突破了三千万游客,去年是?#35282;?#20843;,三千万四分之一多是中国游客,中国游客的出境很大程度上给旅游行业造?#38378;?#38750;常大的收入,在现在这样的环境下,我们在日本曾经帮助我们中国投资人买房子,做民宿,产生很高的租金回报。

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2019-01-16 15:55:20

罗霄鸣:

深创投不动产还是比较新的地产基金的业务,深创投是咱们业界做股权投资这二十多年来行业当之无愧领先的投资集团,地产业务是在2017年初刚刚组建起来的,我们组建这块业务主要的着眼点或者是大的理念是希望就像我们当深创投组建的想法一样,深创投组建1999年,在座各位有对资本市场待的比较久的同事会有概念,1999年是大家觉得创业板比较?#31185;?#30340;年代,创业板搞了十多年,当时是为了应对国内大中小企业上市退出深创投建立起来做前端企业的孵化、培养、投资,做了十几、二十多年,我们在创业板?#38505;?#21040;的钱是最多的,我们做地产也是这样的思路,我们做一块地产投资从集团角度来看我们专注在产业地产,同时专注国内世?#22270;?#30340;机会,未来资产上市的板块,为了?#23395;?#20110;国内即将展开的公募募资板块开闸在这个板块做前端持久性募集资产的基金,?#38378;?#20102;一年多到今年9月份才是整整两年。

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2019-01-16 16:05:37

王鑫:

恒天财富属于创业十年,累计这十年已经为我们投资人配置的资产规模超过九千亿的资产规模,我们客户超过九万组家庭,经常有合作伙伴问到恒天财富是以财富募集为主的是不是还有资产管理板块的业务,我们就是来自于恒天财富资产管理板块中岩投资,中岩投资主要是恒天财富是国内唯一一个资产管理的平台,这一块累计超过了八年的周期,累计给投资人配置的资产超过1600亿规模,恒天中岩我们是全产品类的配置从固定?#25214;?#30340;产品到证券投资到PE,到房地产一系列的配置,具体聚焦到恒天中岩房地产领域,2018年我们主要聚焦于存量地产的投资,聚焦于一线城市北上广深这四个城市的存量物业,包括办公物业、商业物业、服务公域物业,在座的伙伴们应该会深有感触,市场情况不是很好,特别是开发受到了政策的强压,受到历史上严控的系列周期,恒天中岩立足于整个开发端口受到?#31354;?#31574;高压的情况,我们适时调整我们的赛道,我们想要聚焦于存量物业股权投资,希望在股权投资存量市场上走出不同的路径。

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2019-01-16 16:15:51

姚远:

?#37319;?#36164;产2008年?#22766;闪ⅲ?#29616;在刚好是十周年,今年也会有我们十周年的活动,这几年来?#37319;?#36164;产虽然我们并不是一个高调的公司,并不是一个愿意宣传自己的公司,也都在各大榜单上这些年?#20013;?#37117;是地产十强基金,十年下来我们累计资产管理规模突破140亿,现在存续管理规模将近500亿,专注于地产及地产上下游投资领域的一家资产管理公司,?#37319;?#36164;产业务大概分几个板块,我们公司内部不是按照一二三四部划分的,按产业划分部门的,我们公司的理念一是希望以产业为主带动地产的投资,分了几个部门,首先我们有文旅事业部,文旅事业部我们引入了境外社区型酒店进行投资运营,在成都我们投资了几个景区客栈类的项目,跟链家大?#31361;?#26500;合作,做散卖客栈、酒店基金和金融产品类的服务,形成文旅事业部,同时用文旅IP的概念在土地投资上进行?#23395;幀?/p>

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2019-01-16 16:20:24

姚远:

第二个板块是绿色建筑事业部,一方面投资重资产绿色地产项目,另外一方面投资PE投资做上下游PEVC投资,投资的对象也都是绿色的企业,像中节能、南方电网做绿色服务业务的央企一起合作?#38378;?#22830;企合资?#25918;疲?#26377;高度情况下做绿色相关服务类的业务。第三个板块做国际投资,三四年前我们刚才在休息?#19968;?#22312;聊在美国投了八期基金,15亿左右美金的投资额,大概在美国领土也投出了微笑曲线,核心城市都有我们的投资项目,在资金出境关闸进入我们八期基金的退出期,退出来之后形成滚投,现在也会关注澳洲投资项目也会有一个落地,国际?#21491;?#37096;,接下来会有大健康事业部,这个是2018年新?#38378;ⅲ?#34429;然之前一直在关注,现在作为主要的产业板块在?#23395;郑?#21253;括我们在境外?#23637;?#22823;型的养老护理机构真正股权去做投资,参与境内前十的医疗集团股权的投资以及把这些项目运用到我们投资的地产项目以及你投的或者是合作伙伴的项目里面去,不管是养老还是护理概念的地产产业部?#32456;?#27491;做好,运营好。最后一个板块是投行板块,这个就是?#37319;?#20174;?#38378;?#20197;来就有的,早期做投行业务?#26377;?#19979;来的板块,现在已经不是做简单的投行业务,包括做资产证券化规模比较大,像大家熟悉的银泰中心75亿证券化也是我们的操作,包括大型资产包的并购交易主要做这些业务,

2019-01-16 16:30:03

论坛五【GP/LP对话专场】LP“觉?#36873;保?#26032;诉求造就GP/LP新合作

主持人?#26680;巍?#25996; 云月控股执行合伙人

程浩然 君创基金合伙人

贺亚军 重庆天使投资引导基金执行董事兼总经理

李默丹 宜信财富私募股权母基金合伙人

刘?#29615;伞?#30427;景母基金创始合伙人

任 煜 盈科资本合伙人

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2019-01-16 16:35:28

宋斌:

首先我要问的一个问题,我不?#26159;?#25105;问LP的问题,各位LP,你们对于GP你们?#24433;?#20559;好他们在行业地区的投资?#23395;?#26159;什么样子是比?#19979;?#24847;的,?#37096;?#20197;讲你们的不满,但是你们讲满意给我们GP们一个好的引导,首先请?#29615;?#24635;请他先来发表他的高见。

2019-01-16 16:40:53

刘?#29615;桑?/p>

这个关系我们先去选择的时候确定他是不是符合我们的行业要求,然后再去确定他行业也好、地域也好、阶?#25105;?#22909;符合我们的要求再进行配置,这个阶段对于我们来讲我们在重点选择GP阶段是在2014年至2015年和一部分的2016年,已经完成我们完整的?#23395;郑?#21518;面我们的投资我一直在讲我们这个模式叫做一生一世的模式,你作为一个GP投项目一生一次,你这个项?#23458;?#23436;以后这个项目最多投两次三次,不可能十年就投这一次项目,退出之后要找新的项目,做LP不是,做LP,碰到一个好的GP就没有必要再把钱给别人了,?#20013;?#32473;他就好了,我们在硅谷投资也是一样,硅?#26085;?#20123;顶尖的VC,他只要出一个基金我们就投,判断本身是很容易的,我已经是他的LP了,我已经看到他的表现,跟他们有越来越熟悉的交往?#20302;?#30340;情况之下做决策是越来越容易的,在初始配置做了之后后续?#20013;?#28378;动的配置就变成一个框的配置边界,我们投TMT,投高科技占到我们一定的比例或者是占到主要的比例,在这个范围之内总资产量上下框之内都是正常的,按照这样的方式进行配置,除了这个维度之外我们还要看一看地域性、阶段性、看一看不同管理人的风格,有的风格偏好可能不一样,背景会不一样,就完?#38378;?#25105;们的配置,到目前为止是很清晰的依靠我们的配?#27599;?#26550;往前滚动发展的状况。

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2019-01-16 16:50:27

李默丹:

我们并不是做直投为主,设计母基金组合的时候要从不同的维度配置,我们起始2013年、2014年也是母基金快速往上走的年份,这当中有很多新的团队出来,所以我们看到的机会这两年确实有很多不错的好的黑马基金值得我们关注,在这个过程中我们也见了市场上很重要的团队,也形?#38378;?#24456;好的合作,除此之外,另一个角度我们跟白马老的机构经历过N个不同的周期还能够很淡定的在市场?#29616;?#36716;的机构依然是我们扶持的重点,在整个配置当中白马一定是重中之重,在新的优秀团队之中我们会去选择策略打法以及未来可预期的稳定度有相当稳定性的团队,我们?#32469;?#20250;相当重视新团?#28216;?#23450;的问题,对于他们来说很多人是第一次做GP,第一次做GP做很多的思考,怎?#21019;?#22242;队,怎么形成很?#34892;?#30340;激励机制怎?#21019;?#22909;弟兄去闯这个事情,在我们看来做一个成功的黑马并不容易。

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2019-01-16 17:00:14

贺亚军:

相对前面两位说的作为地方政府引导基金我们在行业和地域是限制比较多的,?#32469;?#26159;地域问题,我分两个角度来讲,首先从行业角度来说,我们这两年关注更多的是行业集中度比较高的GP,从这个角度来说我们地方政府引导基金作为服务地方产业的角度来讲,结?#29616;?#24198;自身的产业基础,我们会更关注智能制造和生物医药这两个领域的GP团队,我们团队是比较?#19981;?#34892;业专注度很高的GP,在这个理念的基础之上,作为母基金自身来说我们自己有一个行业配置的问题,具体到基金投资的行业投资配置来讲这一点我们会尊重GP的判?#24076;?#36825;是第一个关于行业的问题。第二个关于地域问题,这个就是我们限制比较多的地方,除了在我们反投要求之外,地域配置我们也会尊重GP团队管理的配置,我们觉得他们是有自己的思考。

2019-01-16 17:05:12

宋斌:

我要追加一个问题,在你们的观察当中,过去、今天和未来,你们看到的GP这么多选择投资行业的时候有什么样的变化,你们认为中间的变化是什么样的原因造成的,后一步你认为行业的偏好和热点会向?#21215;?#20010;行业转移?

2019-01-16 17:10:35

任?#24076;?/p>

我先扩大一点规模说一下,从GP的角度来讲LP这几年变迁挺大的,最开始LP到现在我们能在市场?#38505;?#21462;到的LP是不一样的,从母基金的角度来讲,我们也跟一些母基金有接触过,GP和LP之间?#32469;?#26159;母基金和GP之间的合作有的时候是有一定的障碍。

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2019-01-16 17:15:12

程浩然:

咱们这一场GP对LP,刚才宋斌总讲的是平等对话,怎么可能平等,我上来一看都是母基金,希望争取平等吗,我恨不得跪下了,对GP来?#30340;?#36164;?#24310;绕?#26159;这两年进入寒冬之后募资难是围绕所有GP很?#29616;?#30340;问题,我们每一次面对母基金也好,面对市场化的基金也好,面对政府引导基金也好我们是苦口婆心?#20843;?#20182;们,甚至差一点就说投啥您说话,开玩笑的话。

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说回来咱们作为GP我们要做的事情我一直相信一个观点,术业有专攻,大?#19994;?#20998;工侧重点不同,对母基金、LP来说当时贺总也好,刘总、李总都讲过对母基金他们研究的是自己的策略,研究的是行业、赛道,对于GP来讲就看你在这个赛道下的专注度和你挖的有多深,对母基金,对LP它不会愿意把自己的钱给一个半懂不懂的,给一个好像自身都是半?#20843;?#30340;,连行业深层次的逻辑和内在行业机理都没搞太明白的机构,这是母基金和LP最害怕的,但是整个市场上鱼龙混杂,信息不对称,很多时候是缺乏对这一点的判?#24076;?#25105;也不能提出什么合理的解决办法,但是今天这一场我作为GP的代表,除了下跪之外,我就想说所有咱们的GP机构要深入钻研我们自己所关注的领域,对我们自己所关注的领域想要发现超额的投资机遇,我们必须扎的比别的机?#32929;睿?#25166;的比别的机构更加专注,你才能够发现更多富有价值的投资机会,大家都听过地上有一百块钱的故事,说地上有一百块钱,肯定没有,如果要有早就被人拣走了,我们只有挖地三尺,把人家埋在地下三百年前、五百年前甚至一千年前的一百块钱挖出来,我只提一点,咱们GP的价值在于我们对某一个细分领域挖的深浅的程度。

2019-01-16 17:20:04

贺亚军:

这个问题从两个维度来讲,第一个就是行业的发展,行业和产业的发展它是有一些前瞻性在里面的,大的行业机会所有人都会看到,结合你看全球和中国的发展,大的行业其实就是那些,接下来就是第二个维度,我们GP团队自己做你擅长的事情和做你能做的事情,在发现同样大的行业机会的时候,做一些差异化对自己的投资策略做一些差异化的竞争,还是回到做你自己擅长的事情,即使是在一个大的行业发展方向之下。

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2019-01-16 17:30:48

今天的活动到此结束,明天活动继续。

2019-01-17 09:00:26

今日活动开始。

2019-01-17 09:10:48

主办方致辞:2019年中国经济发展?#38382;?#30340;分析和展望

中国投资论坛组工委主席、原中国投资协会会长张汉亚

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2019-01-17 09:12:47

张汉?#29301;?/p>

中央经济工作会议12月召开,特别提出今年是新中国?#38378;?0周年,是全面建成小康社会关键之年是做好经济工作至关重要,特别提出六个稳定,这六个稳定的提出也告诉大家一个信号,经济不太好,为了?#20048;?#32463;济继续下滑,去年第四季度国家也执行了很多政策,改变之前很多政策,为了促进经济增长,今年经济工作会议又提出要强化逆周期调节,认为这个周期是进入下滑阶段,逆周期给经济抬起来了,继续实施积极财政政策和稳健的货币政策,现在货币政策经过这次下调还有银行的其他举措已经开始有一些积极了,现在还要稳健的货币政策在金融方面提出很多,我就不一一念了,近几年经济?#38382;疲?#25105;们这几年经济增长2010年是10.6,到了2017年是6.9。

2019-01-17 09:14:37

张汉?#29301;?/p>

总的来讲2018年GDP第一季度是6.8%,第二季度是6.7%,第三季度是6.5%,从第四季度可以看出投资虽然有点回升整体还是处于?#32479;保?#25972;个还是下滑趋势,我们预计第四季度在6%以左?#19968;?#32773;是6.2?#37096;?#33021;,全年增长是6.5不能,在这?#20013;问?#19979;中央经济工作会议对今年已经进行了很多的调整,六个稳,也不是怕它快,而是怕它下的太多了,去年下半年出了很多与上年不同的政策,从机电角度来讲原来43个城市?#23478;?#20462;地铁,今年上半年停了19个城市,到年底第四季度又说不限制了,另外国家?#24066;?#20182;们发专项建设,今年年初的时候还是去金融杠杆,对地方发债限制很?#24076;?#21040;年底就要发债了。

2019-01-17 09:15:10

张汉?#29301;?/p>

现在我们经济已经进入增速下行期,在1979至2011年年增长9.89%,整体经济增长还是取决于固定资产投资增长情况,投资决定论,目前来看我们投资主要为生产和生活提供保障基础设施这一方面基本快饱和,以后的发展还是人民生活消费使用各类产品和生产服务产品,前面的基础设施产品投资量比较大,最后使用期长,在人类消费这一块相对项目比较少,使用期比较短,更新换代比较快,我们这几年经济增长进入一个向下期,那个时候最高十四点多下降到今年6.5左右,去年下降6.5%左右,明年可能还要继续下滑,这是不可阻挡的,各国经济发展都是如此。

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2019-01-17 09:17:35

张汉?#29301;?/p>

在这样的情况下如何抓住投资机会,现在基本实现工业现代化,城市化正在起步阶段,整体支持经济发展投资主要是在以下六个方面:

 一,各类产品创新投资,包括新兴产业、新技术、新工艺的应用新产品的生产线建设等等,这一方面永远是推动经济发展的动力。

二,各类适应人们生活消费变化和能够引导人们消费的产品生产能力建设,这方面对后期经济增长非常重要,人们生活需要从量变到质变这时候如何提高人们生活质量,投资、建设是非常有用的。

三,服务业的建设。

四,环保保护和治理的建设。

五,新资源开发和利?#23186;?#35774;。

六,产业调整和弥?#32929;?#20135;折旧能力的建设。

2019-01-17 09:20:09

领导致辞:保险资金是股权投资领域的重要机构投资者

中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云

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2019-01-17 09:22:54

曹德云:

最近几年随着外部环境的变化,国际私募股权投资市场也出现了一些新的动向,比如监管部门对私募基金管理人的信息披露要求越来越严格,基金投资人更加注重自身的知情权和参与权的保障,定制基金和联合GP等创新?#38382;?#19981;断出现,私募股权二级市场逐渐?#20284;?#36825;是国际市场新的特征。保险资金作为长期资金大规模资金和稳定?#20013;?#30340;资金,与私募股权投资市场存在的联系和较高的契合度保险资金投资私募股权对优化自身资产配?#23186;?#26500;,缓解资产负债期限错配,促进投资?#25214;?#30340;?#20013;?#31283;定?#34892;?#20998;散投资风险有着重要而积极的作用。

2019-01-17 09:25:13

曹德云:

保险资金股权投资再次迎来新的发展机遇,同年发布关于保险资金投资创业投资基金有关创业投资基金,专项支持中小微企业的发展,2015年下发关于设立保险私募基金有关事项的通知,掀开保险资金股权投资的新篇章。2018年也是刚才我们主持人所提到的在2018年底银保监会就新修订的保险资金投资股权管理办法进行征求意见,在办法当中明确提出今后保险资金投资股权的行业范围将实行?#22909;?#28165;单,这也是实现投资领域的新突破,关于保险业支持实体经济发展的指导意见等重要文件当中都明确支?#30452;?#38505;资金通过直接投资股权基金等方式服务实体经济发展。

2019-01-17 09:28:00

曹德云:

为此无论是GP还是LP?#23478;?#23562;重私募股权投资的特性和运行规律,主要体现为六方面:

一是股权投资的?#25269;?#26159;投资企业,股权是企业的重要组成部分。

二掌握关键科技成果有?#20013;?#25104;长潜力的企业更加具备长期价值投资的基础,通过?#34892;?#25237;后管理实现投资盈利和最终有序退出。

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三价值投资者是稳健的投资者,在投资理念、投资风格对公司的?#20048;?#36130;务管理、融资、动用财务杠杆等方面注重安全边际,强调稳健审慎。

四注重?#20013;?#22686;长。

五注重长期投资,宏观环?#22330;?#30417;管环?#22330;?#20225;业经营基本面没有出现趋势性转变的情况下,价值投资者平均持有股权期限应?#23186;?#38271;。

六是价值研究,减少市场情绪和噪音对投资判断的扰动,拉长自己的?#20449;?#21608;期。

2019-01-17 09:32:27

曹德云:

私募股权投资的GP、LP?#23478;?#36716;变投资理念,做到基本面分析为核?#21215;?#26415;,具体到当?#20843;?#21215;股权投资应加大支持实体经济发展力度,特别是为初创科技创新型企业,技术成果带转化企业,高端制造业等企业提供长期的直接融资,若偏离了价值投资的本源,短期来看仍有可能通过挣快钱的方式增加?#25214;媯?#38271;远来看不利于私募股权市场的发展和活力,就保险资金而言参与私募股权投资应结合自身的特点,既要稳健审慎注重风控的投资风格,更要坚持长期投资价值投资的投资理念。

2019-01-17 09:36:09

曹德云:

私募股权投资本身就是长周期资产,是基于企业和行业基本面的长长远发展形成的价值增值是科技创新在中长期内的不断转化,形成生产力和更高市场价值的过程,与保险资金投资理念高度契合,历年情况来看保险机构股权投资占比稳步增加,在各类资产当中其?#25214;?#30340;水平位居前列,对?#34892;?#20998;散投资风险,拉长资产周期,缓解资产错配发挥了积极作用,也对发挥保险资金的优势支持实体经济发展具有重要意义,保险资金在价?#36947;?#24565;下的私募股权投资应该更多关注医疗养老健康新技术、新消?#36873;?#26032;经济、高科技等技术型中企业,真正成为私募股权投资的重要参与者,投资企业发展的主要支持者,科技创新新技术成果转化服务实体经济发展的积极贡献者,保险资金投资私募股权投资也要?#20048;?#30701;视化倾向,造成短视化倾向有两个原因,更注重短期投资?#25214;媯?#23548;致投资行为偏向短期化,在这一考核压力下股权投资难以完全落?#23548;?#20540;投资理念,缺乏投资的?#25176;模?#26080;法对高新技术成果的转化形成有利的支持。

2019-01-17 09:40:24

论坛一?#31454;?#20754;论道】拐点时刻,破解价值投资真谛

主持人:金 炯 源星资本管理合伙人

李家庆 君联资本董事总经理、首席投资官

王 岑 红杉资本中国基金合伙人

王一军 中国风险投资有限公司总裁

肖 冰 达晨财智执行合伙人、总裁

叶卫刚 达泰资本创始合伙人

宗佩民 华睿投资创始人、董事长

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2019-01-17 09:45:51

金?#36857;?/p>

首先请现场几位嘉宾可以分享一下2018年基金不管是募投管退还是自己基金长期发展战略有什么新的观察,有什么新的基金层面有什么样的改变和发现。

2019-01-17 09:50:06

李家庆:

2018年我们主要做的还是说的募投管退里面的退、管、募、投是这?#27492;?#19979;来的,基本上花的时间还是上市的上市,该退出的退出,花比较多的精力花在后期管理和追加投资,还有一个基金募集,大概是做这些工作会比较多一些,2019年一部?#36136;?#23614;的工作还继续在做。另外一个多做一些行业的研究和花更多的精力在自己已经投资的项目上,存量还是比较大的,整个市场存量也是比较大的,我相信退和管还是会占比较大的时间。

2019-01-17 09:55:10

王岑:

需求一直没?#25285;?#21697;?#23545;?#26469;越高,口袋的钱降了一点,总体还是在升,大家好,我是红杉资本王岑,我这十多年主要专注于消费领域,我个人感觉是逐渐进入深水区,钻的越深,考虑的东西有一些不一样了,除了复盘花大量时间在管理,最后还是要退出挣钱,更多想的是创造一些项目,而不是通过大量第三方渠道去审核,去看一些项目,我觉得这种项目的效率是不高的,?#32469;?#26159;在这些大钱上面的投入根本没有这样的项目,自己在一个很深的领域,总体感觉我自己感觉稍微开朗一些了。

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2019-01-17 10:00:57

肖冰:

2018年我看主题是拐点时刻,确实是对我们投资来说是一个拐点,对中国的企业、经济也是一个拐点,这个拐点我认为一个词就是难,我个人的思考回到它本来的面目,本来就应该难,我们做投资以前全民PE,人人赚钱,赚快钱那?#24904;?#26131;,上市赚几十倍,简单,IPO,新三板搞一下,那?#24904;?#26131;赚钱,所有人都能挣到钱的时代一去不复?#25285;?#25105;们就是一个?#37327;?#21171;动的就?#27599;?#20320;的勤奋、努力、专业少部分机构赚钱,大部分机构不挣钱,不专业不挣钱,这本来就是它的本来面目,就是这个拐点,这个难是应该的,包括创业也是,不是人人创业都成功,本来就不是幻想,少数人成功,我们叫九死一生,原来我们被那些成功虚幻的东西给迷惑了,这是?#19994;?#21028;?#24076;?#38590;就是正常的,就我们的心态,我们原来百分之八九十是长线投资,但是在很泡沫化的时代百分之十至二十被外界的东西干扰了,现在10%、20%清掉了,回到100%长线专业价值投资,    我特别踏实,没有悲观。

2019-01-17 10:10:28

叶卫刚:

刚才主持人?#30340;?#25237;管退四个?#26041;冢?#21215;从来没有容易过的,募资难,也没有比以前更容易,感受比较深的去年主要是变化太快,做我们这一行每一年都是在贪婪、?#24535;?#20043;中摇晃,去年摇晃的?#38382;?#27604;往年多了很多,变化太快,几个层面,国内、国际宏观经?#20040;由?#21322;年到下半年宏观经济下滑很厉害,宏观经济变化比较快,我们都在中国做投资,还有一个中国的特点,政府很多政策变化也很快,刚才我仔细听了张会长的主题演讲,宏观经济下滑各种各样的原因,至少对我们投资界接触了很多行业来说政府的政策变来变去加大了我们投资不管是投后管理的?#35759;齲?#20030;个例子,包括去年未来几年靠基础建设拉动经济投资很难的,本?#21019;?#23478;都认为可以通过消费需求的增加来拉动经济增长,现在我们主要投两个,一个是?#37096;萍迹?#21478;外一个是消费升级方面。

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2019-01-17 10:15:50

宗佩民:

我是2000年开始做创投,快20年了,2015年开始?#26223;?#24050;经在落地了,开始回落,特别是从2010年以来我们创投包括其他行业,包括整个国家经济增长路线都在走着不?#20013;?#30340;道路上,2015、2016、2017年没有跳水,2018年开始明显跳水,跳水这个?#26223;?#21040;地上了,包括我们创投这个行业,规模扩大那么快,机构上来那么多,投资项目上万个,哪有那么多的好项目,不可能的事情,现在回归到理性、常态,回归到难的状态我认为很正常,这么难的行业,那?#24904;?#26131;干还得了,去年这一年?#26223;?#33853;定的一年,?#22025;?#22238;归理性、真实的一年,回归大家去挖掘真正寻找有价值的项目行业,2019年开始,?#26223;?#21435;了之后,这个行业的价值方位将会更加显现。

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2019-01-17 10:20:19

金?#36857;?#36825;一场论坛肯定可以带出更多的真知灼见,从李总开始,您刚才讲让同事们花更多的时间在管理和退出,去年你觉得同事们最让你满意的在管理退出方面全年最大收获或者是案例,或者是战略上的调整,或者说是收获。

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李家庆:2018年对整个行业来说退出都很重要,一直?#20013;?#21040;现在,去年也是我们历史上突出比较高的高峰,大概十三四个IPO,这些IPO最长的是2007年投资的公司,11年的时间,2018年肯定是加?#23458;?#20986;,但是这并不是意味着短时间的事情,并不是因为2018年这么多的退出,是不是短期环境非常好,并不是的,因为这种退出?#23548;?#19978;是长时间积累,集中在这一年而且我们有意识的强化把它退出,有一些东西也许他不一定在这个年度来退,我们确实基于对环境的判断来说还是尽快把它退出来或者是上市,集中体现在2018年,换一句话来说,如果2018年没有一个退出高峰,可能基金后面几年的日子会很难过。

2019-01-17 10:25:56

金?#36857;?#26446;总正?#23186;?#21040;是不是有一些投资人会从2C热点又转到2B,不是发现投资项目,有的时候是创造投资项目,一起打造一个投资项目,2018年有没有成功的案例或者是探索,以及2019年让您的团队复制的新策略。王总。

王岑?#20309;一?#26159;比较庆幸消费整个赛道第一个它可以穿越经济周期。第二个整体这些传统刚性,虽然家庆谈到很多新东西,最大的平衡在你获取新东西的时候,你又对那些?#20048;滌栈?#30340;抵抗,因为经历过一些项目发现虽然换了马甲做东西是一样的,因为核心还是要提高商业效?#21097;?#21830;业效率没提高的情况下换一个马甲?#20048;?#39640;很多一年就会打回原形,消费总体它的终结到底这个游戏能不能?#20013;?#29609;下去。

2019-01-17 10:30:24

金?#36857;?#35831;肖总讲一下,达?#31354;?#20010;?#25918;?#21517;字,我们?#30001;?#36798;晨财智从基金层面有什么样不同大的策略,包括2018年达晨财智是不是也有公司层面大的战略或者是策略一些新的?#23395;只?#32773;是调整,您刚才讲到回归本质,这是我今天会带过去的,也想听一下肖总?#32469;?#36798;晨财智也是人民?#19968;?#37329;引领的最早?#23548;?#32773;,也特别想听听您的看法。

肖冰?#22909;?#23383;,市场?#29616;?#36947;叫达晨创投,如果是创投,好像我们只做早期投资的,达晨我们有天使、早期、成长期、PE投资,规模比较大的,后来就想就用达晨财智。

金?#36857;?#20026;什么没用达晨资本?

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肖冰:这个没有什么特别,叫什么名字都不在意,没什么关系。

金?#36857;?#25105;估计王总不会同意你,作为消费者来说?#25918;?#26368;重要。

肖冰:关键是人,机构?#25918;?#26680;心是他背后的人,时间比较长,达晨财智2000年到现在快二十年了,我们觉得自己还挺年轻的,时间太快了,一眨眼就想着二十周年怎么纪念,有一个好处,经历的周期比较多,面对市场变化相对比新的机构,2011年、2012年?#38378;?#37027;么多的新机构,你看我们是挺瓶颈的,你?#30340;?#36164;也好,投资也好,退出也好,管理也好,我们都很瓶?#20445;?#38590;也没觉得特别难,只是在退出这个点?#29616;?#22269;退出永远是这样的,因为中国政策永远是一年一变的,2017年上了18家IPO,忽上忽下只能适应它,说不定2019年?#30452;?#20102;,我们只是做好排队,从退出这一点我们也是挺坦然的。

2019-01-17 10:35:41

金?#36857;?#20174;80%至100%的专注和投入回归到本质,这样我们工作自然策略和节奏自然会发生调整叶总,2018年达泰有什么样的收获吗?

叶卫刚:收获肯定会有的,大小略有不一样,    2018年从我们自己来说,我们现在差了到时候年终总结的时候我们自己思考和讨论问题,2018年尽管整个外部?#38382;?#19981;太好的宏观经济,行业整个竞争态势不太好,我们自己觉?#27809;?#26159;有不少的收获,除了退出等等数字上的?#21103;?#20043;外。

2019-01-17 10:40:47

主题演讲?#21644;?#36164;正当年

亚商集团总裁、亚商资本创始合伙人张琼

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2019-01-17 10:43:04

张琼:

中国股权投资发展到现在二十年,我们第一个基金1999年深创投?#38378;?#20102;,到今年正好是20年,我做了一些归纳,不是很专业,我不是经济学家,我只是把我们整个二十年市场的变化稍微截取了关键的时间节点和事件,我们应该可以看到,我们二十年的投资其实是风风雨雨,跌宕起伏的,现在我们面临了一些困难和挑战,其实是很正常的,任何一个市场,任何一个经济在发展中都会碰到一些。

2019-01-17 10:45:26

张琼:

做股权投资这个行业在中国现在刚刚是大学毕业的时候,二十年,风华正茂,在你之前求学的过程中碰到各种各样的困难,但是你学到了很多,现在你开始慢慢变的成熟了,而这个时候也许你从走出大学来到社会,这个时候整体社会经济?#38382;?#19981;太好,就业?#38382;?#19981;太好,现在对很多机构来讲面临就业?#38382;?#19981;太好,没关系我们还是有很多的时间慢慢去学?#22467;?#32451;内功,寻?#19994;?#21512;?#39318;?#24049;发展的方向。

2019-01-17 10:47:08

张琼:

现在正好是我们整个行业处于慢慢专业化,现在大家都开始做产业基金了,而不是像以前是比较古典的做法,它是一个叫没有产业区分的基金,现在我们出资人慢慢机构化了,昨天是一个母基金的专场,现在我们也出?#21019;?#37327;的CVC,很多产业机构都出来做基金了,整个LP出资人越来越机构化,现在越来越多出现了特色基金,并购基金,家族基金,还有一些精品化基金,还有一些定制产业基金,最近我们就在和一个产业投资人一起做一个更定制型基金,比如他要关注整个高铁产业板块,他会从全球眼光做投资?#23395;郑展?#19968;些德国中小型的但是在某个专业领域里面有他专有技术和产品,类似这样的基金将来也会越来越多,现在对做投资来讲正好是走出校园,面临一个广大市场,你需要练自己的内功去学?#22467;?#21435;?#19994;?#33258;己未来发展方向的这么一个最好的时候,另外从资金层面这张图大家看的比较多,从2019年之后,我们认为会有一定的资金回流到亚洲。

2019-01-17 10:50:17

张琼:

我想分享的第二点?#24418;?#23601;是在这样的市场下,不管外部市场怎么样,但是对我们投资人来讲永远最重要的就是练好我们的内功,我们要更专注,我们更需要有一个全局观,我们更要有特色,未来投资的点在哪点,今天确实很难讲,每一次科技进步之后会对整个未来企业的创新商业模式的创新?#22270;?#26415;创新就是我讲的技术创新都会带来新的方向。

2019-01-17 10:53:46

张琼:

比如三四线城市在中国,大家?#23395;?#24471;从2015年以后整个消费增长在一线增长?#21097;?#22312;一二线城市已经呈现了下跌的趋势,但是在三四线城市虽然它也有下跌,但是它整个下跌的幅度要?#23545;?#20302;于一二线城市,从这个角度来看我们整个消费他往三四线城市的?#30001;?#22312;未来三到十年中会是非常大的市场,会对我们投资的企业说,你现在你的店都是开在一二线城市,但是你需要把你的产品重新定位,重新设计,快速延展到三四线城市,抓住那里的市场。

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2019-01-17 10:55:19

张琼:

最后我想分享的一点,大家都在说产业,练内功,做了这么多年的投资人,?#19968;?#26159;非常坚信一点投资就是投人,?#32469;?#26159;在前途不是那?#36766;?#26224;的时候,我觉得这个人本身就变的非常重要,所有的创业者可能都是不一样的,都是各有各的特色,各有各的个性,各有各的背景,真正会成功的创业者一定具备这三个要素,就像谁能够把一个派做的那?#21019;螅?#39318;先要有Passion,第二个要有正直、理性、同理心的创业者,这一点在今天经济发展不是很明?#21097;?#21019;业道路很艰难的时候是一个创业者更要坚守的底线,也是我们投资人?#21019;?#19994;者是非常重要的一点。

2019-01-17 10:58:56

张琼:

大部分都是投资人,我要恭喜大家,我觉得做投资人是一个非常好的,你说它是职业也好,我觉得它是生活方式,我们永远要对创业者表达敬意,因为创业者是真正驾驭创业这匹快马的骑马士,他承担了更多的责任,对投资人来讲,从一种生活方式或者是职业来讲我觉得这是世界上最棒的企业,因为你不断面临新的未知的东西,你永远保持挑战,永远保持一种新?#21097;?#20294;同时你又可以学到很多的东西,交到非常多的朋友,做投资你做上了之后就不想离开它,哪怕面临困境我们也要坚持下去,最后预祝大家在2019年和未来都成为一个快乐的人,也要成为一个健康的人,最重要是要自己成为一个有趣的人。

2019-01-17 11:00:28

论坛二【VC专场?#23458;?#36164;成长,创投升级的方式和方法

主持人:许 萍 盘古资本创始合伙人、盘古创富董事长兼首席执行官

陈昱川 厚德前海基金合伙人

?#24573;?#27167; 昆仲资本创始合伙人

李克纯 元明资本管理合伙人

刘朝晨 信中利资本集团高级合伙人、董事总经理

王敦实 国科投资合伙人

张文军 同创伟业合伙人

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2019-01-17 14:00:46

主题演讲:2018——内外交困,2019——否极泰来?

凯联资本管理合伙人沈文春

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2019-01-17 14:05:24

沈文?#28023;?/p>

对2018年我们有一个主要的看法全球经济从同步到分化,最新这?#20013;?#30340;经济周期从2016年开始的,这时候全球经济都是一个同步复苏过程,到了2017年底和2018年初同步复苏戛然而止,我们看到美国经济仍然是一枝独秀,美国主要在特?#21183;账案?#21253;括内需的推动下经济有一个很快速的增长,但是我们看到?#20998;蕖?#26085;本、中国在内新兴市场增长掉头向下,大家可以看一下这个图确实是很明显的趋势,因为全球整个资本的量并且在2018年我们后面会说到流动性是有一个拐点的,全球是一个宽松退出的局面,美国吸引了大量的资金,它有增量,就代表其他的市场,美国、日本、中国资本在减少,在这样的情况下,一个是流动性?#25112;簦?#20013;美贸易战还有全球贸易摩擦的影响下,我们看到2018年的分化,中国和美国是全球第一、第二大经济体,这两个国家在2018年中贸?#29366;?#21830;不成,贸易战开打,这个影响还是蛮大的,摩擦涉及到军事、政治、经济各个方面,这个就有新冷战的风险,新冷战的风险在剧增,这是在2018年另外一个比?#29616;?#35270;的事。

2019-01-17 14:10:41

沈文?#28023;?/p>

在2018年对外交困的情况下我们看到整个市场的表现90%资产?#25214;?#26159;为负的,只有债券,中国的国债、货币是正?#25214;媯?#20854;他的股票跌的最?#19994;?#26159;比特币,P2P跌幅是100%,跌幅在历史上排行榜大?#25490;?#21517;第二,第一个是2008年百年不遇的金融危机,我们看到2018年跌幅对市场的伤害很大,因为在2008年下跌是在2007年大牛市的背景下下跌,这个跌幅蛮正常的,但是2018年下跌是在2016、2017连续跌了两年?#20540;?5%,2018年消灭了大量的董事长和大股东,这是回顾2018年。

2019-01-17 14:13:10

沈文?#28023;?/p>

2019年我们怎么看,2019年全球经济仍然是缺乏亮点的,首先我们有确定性的判断2019年一定是全球经济确定性放缓,我们看到最新的一些数据,2019年美国ISM制造业指数54.1,创2008年10月以来最大的降幅,主要原因美国2008年减税的刺激政策,贸易摩擦,加息滞后效应开始影响,美国经济是一个下行,由于地缘政治、贸易摩擦外需不振导致欧元区经济增速继续下行。

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2019-01-17 14:15:58

沈文?#28023;?/p>

第二个全球货币政策会继续分化,整体是一个?#25112;?#30340;情况,因为目前货币政策虽然说在美国加了九轮息,目前还是在2008年金融危机政策放水规模比较大,目前还是货币政策回归中性的过程,左下角这个图美国联邦基金利率虽然加了九次息仍然只有2.5,历史上每一轮高点都会?#26085;?#20010;高,这一轮可能不会达到历史的高点,这样我们觉?#27809;?#24065;政策美国仍然在2019年会加两次息,货币政策仍然是?#25112;簦?#32654;元是最主要的储?#23500;?#24065;,美联储相对于全球的央行,美联储继续?#25112;?#36135;币,全球一定是?#25112;?#30340;。另外一个是流动性的拐点,上一年金融危机全球放水2018年流动性拐点中期达到了,货币政策仍然回归中性的过程中整体?#25112;?#30340;趋势不会变,这是全球的情况。

2019-01-17 14:17:56

沈文?#28023;?/p>

对于中国经济我们有一个整体的判?#24076;?#20013;国经济下行压力很大,首先我们看到有一些?#21103;輳?2月刚刚公布的12月制造业PMI指数?#20174;?#26223;气情况,12月只有49.4%,2016年7月首次跌破荣枯线,出口、新进口都是全面回落的态势,整体经济的表现,11月规模以上工业企业利润同比下滑1.8%,2015年12月以来首次出现负增长,在历史上出现了负增长,经济下滑的趋势短期不可能遏制。

2019-01-17 14:20:00

主题演讲:预见2019:资本视角下的中国智造转型

金葵花资本副总裁戚博轩

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2019-01-17 14:23:52

戚博轩:

2018年确实是全球经济比较动荡,不太太平的一年,整体全球经济增速都在放缓,我们知道美国以美国为例,美国从2008年金融危机之后从泥潭爬出来,走了十年左?#19994;?#29275;市,在去年年底特别是12月他的股市出现了一波巨幅下跌,标普指数跌9.18%,道指类跌8.66%,均创1931年大萧条以来最大12月份百?#30452;?#36300;幅,纳指跌了10%,创2008年11月以来的最大月度跌幅,这三大股指2018年全都是下跌的,在2018年美国已经?#20013;?#20102;十年这波大牛市得到了终?#22815;?#32773;是暂停,这个词也是2018年大家讨论最多的一个比较敏感的词汇,中美贸易战,任何嘉宾在讲2018年经济的时候都躲不开比?#20808;?#30340;话题,中美贸易战在偶然当中隐含着必然。

2019-01-17 14:25:53

戚博轩:

中国经济去杠杆也是比?#20808;让?#30340;话题,中国目前总体杠杆率是GDP2.5倍左右,我们2018年大概GDP会达到88万亿人民币,将近90万亿乘2.5这个杠杆率可以是相当高的,去杠杆也是要把握好力度和节奏,这就像我们开车一样速度开的飞快如果是一脚急刹车踩会出现一些问题,2018年上半年去杠杆力?#20154;?#28982;比较大,有一些局部、速度比较快,把一些本来可以缓慢解决的金融风险突然点燃了,这个?#23548;?#19978;对实体经济会有不太好的影响,但是整体来讲我们的杠杆率还是尽量的逐步走一个向下的过程。

2019-01-17 14:30:43

戚博轩:

我个人认为股市非常重要,股市我们有一句话老话叫做股市是中国经济的晴雨表,这句话我不太认同,中国股市大家对经济的信心是非常重要的?#21103;輳?#25105;们国家股市主要是以散户为主,散户不一定都是做金融有经验的机构投资者,他看到股市下跌幅度比较大的时候,会对整个经济的信心会是不良的影响,渗透到个体当中大家都对经济有不太好的预期,不太好的影响,这也是对整个经济会有?#22909;?#30340;影响,引用一句话信心比黄金还要重要,我们的经济发展还是相对非常高速的水平,但是我们现在可能在局部有一些信心的丢失,这个问题也是现在需要解决,股市它提振信心很简单,三根阳线改变信仰,连涨三天很多人?#25237;?#32929;市或者是经济的信心都会有一种扭转,咱们?#32654;?#21490;数据套一?#31069;?#20013;国股市历来有一个特点叫做逢八必跌,逢九必?#29301;?#21681;们迷信一点?#32654;?#21490;规律来说2019年我们觉?#27809;?#26159;有机会的,不说一定会?#29301;?#26426;会还是有的,暂且迷信一点。

2019-01-17 14:33:17

戚博轩:

最后聊一下我们的?#23395;?#21644;分享案例,行业?#23395;?#29616;在各个投资机构基本上都差不多,包括消费升级,新能源,智能制造,医疗,这些都是相对刚需的东西,特意拿出来医疗和教育,医疗和教育这两个行业普遍的特点现金流比较好,他们都是前端产生现金流的东西,大家去学校上学,我们肯定是要先交学费的,看病肯定要先把押金交给医?#28023;?#36825;两个相对比较刚需,智能制造或者是高端制造满足的是我们需求端日益增长对生活品质的?#38750;螅?#29616;在我们出去跑个步,以前穿一身衣服就去跑了,现在身上挂着一大?#35759;?#35199;,手上戴个表,耳朵上插个耳机,还得把手机放在胳膊上,以前我们测个心率绑个心率带,看看跑?#21483;?#29575;是多少,不一定懂运动医学,现在缩减一点有一些?#30452;懟?#32819;机也有测量心?#21097;?#19981;用带心率带了,智能制造是为了这些生活品质的需要。

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2019-01-17 14:36:55

戚博轩:

从宏观角度来说中国仍然是世界上最大的市场,毋庸置疑,这是所有西方国家最羡慕中国的一点,美国跟中国打贸易?#33606;?#20182;的目的也是为了让中国降关?#22467;?#20182;的产品更多的打入中国的市场,也不是说我今天就要放弃掉中国有14亿人口的市场,中国依然是潜力最大的市场,我们依然有丰富储备的劳动力或者是科研人?#20445;?#25105;们的科研人员每年有将近八百万大学毕业生,考虑到硕士、博士可能有超过一千多万,这些人也是相对廉价一些的科研力量,经济增长潜力还是有很大的。

2019-01-17 14:40:53

论坛三【早期投资专场】慧眼识珠,2019年早期投资的方向

主持人:李 竹 英诺天使基金创始合伙人

黄明明 明势资本创始合伙人

郎?#23439;汀?#21019;新工场合伙人

?#20581;?#21018; 联想之星合伙人

马占田 新宜资本创始合伙人

聂丽霞 中关村创业大街董事总经理

汪天扬 执一资本合伙人

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2019-01-17 14:45:45

李竹:

在座各位先简单介绍一下自己的基金,顺便谈一下在现在的情况下您选择项目的标准有什么样的变化。

2019-01-17 14:50:11

黄明明:我是明势资本的创始合伙人黄明明,明势资本两个标签非常明显,一个是专注在早期,从天使到A轮,四年半?#38378;?#30340;时候专注在科技驱动大的赛道,早年LP有一些奇怪,我个人是互联网行业的创业者,?#34892;┤四?#24590;么出来做基金不投纯流量模式、商业模式的创新,我们四年半前做了几个大的判?#24076;?#20170;天看这几个判断多多少少蒙中一些,第一个判断就是人口红利的消失,这个问题今天看来不管是从民间专?#24050;?#32773;还是到政府制定层面?#23478;?#35782;到这是中国经济未来五到十年面临的最大问题,在投资行业一方面是劳动成本的?#38505;牵?#19981;管是工业机器人、自动化设备、智能都在帮助各行各业提高效率。

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第二个就是年轻消费力人?#28023;?#20170;年我们看到有理论消费?#23548;?#25110;者是各种寒冬的理论中国过去二三十年人口红利在消失,这个问题我个人认为短期之内无法用政策大规模的改变。

第三个说到今年的投资标准没有太大的变化,第一个专注于早期。第二个继续坚定的在科技驱动领域,今年年终盘点盘了一下我们过去投了420多家,其中80%都是2B企业,从去年开始各个巨头包括阿里、腾讯都在讲产业互联网,在这里技术投资有一个误区,我们很排斥为了技术而技术,选择创业者的时候他对他所在他用的技术解决产业里面的问题,这是我们会考核的非常?#38505;媯?#25216;术+产业认为是未来五到十年中国大的趋势和主题。

2019-01-17 15:00:59

朗?#23439;停?/p>

我来自创新工场朗?#23439;停?#21019;新工场今年?#38378;?#20102;第十个年头,也是我加入的第九个年头,创新工场我们这九年,十年变化还是蛮大的,创新工场第一年做孵化器,当时创新工场是以1500万美金起家,那个时候大家知道做基金投过哪些项目上市了,退出了,李开复的名号光环不是在投资人,一开始做基金没那?#24904;?#26131;,我们拿了1500万美金自己做了六家公司,最开始是六个项目,后来六个项?#23458;?#25104;剥离出来?#38378;?#20844;司,从2010年正式转型做基金,那个时候特别符合这个身份做早期那个时候标准投资基本上是三百万人民币,50万美金,过去这么长时间到现在创新工场管理的资金盘子是20亿美金出头一点,这样我们面临特别大的挑战,再像之前一个项?#23458;度?#30334;万美金投不动了,创新工场到现在投了四百家公司,这是第一个挑战。

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第二个红利,他刚才说各种红利的消失,在我们看来现在最大的红利消失你作为投资人红利的消失,在过去十年作为早期投资人有点像拣金子的感觉,很容易就淘出一个金子出来,特别优秀的创业者给他一点钱快速就启动了,那个时代在前几年快鱼?#26376;?#40060;的时代,创业者拿到了启动资金,有一个好的方向很快就能跑得出来。现在快鱼?#26376;?#40060;的时代过去了,现在真的是大鱼吃小鱼我们作为纯VC存在的价值越来越小了,我们怎么跟战头打仗,工场在内部我们每个人活的都很不舒服,不舒服的原因未来十年如果我们再像之前十年再存活我们活不下去了,我们用什么办法能在没有投资人红利的情况下,我们还能像之前那样投出好案子,这是我们在过去一年的思考,我现在不多说了。

2019-01-17 15:10:12

陆刚:

去年我们是第十年,这十年里边我们投了小三百个项目,刚才竹总说很多优秀项目业内有很多知名的优秀项目,联想之星走的这十年,最大的特点一个我们在早期里面按照我们自己的投资能力和偏好聚焦在早期阶段,在2017年至2018年阶段我们募了新基金,这个新积极募的时候是?#39029;?#21435;负责募的,两个月时间,募的规模希望是在七八个亿左右,也就两个月不到的时间,比较明确?#20449;?#22823;概24个亿,那个时候我们就有一个非常艰难的决定,到底拿多少钱,钱有钱多的玩法,也有?#35759;齲?#38065;少有钱少自己的选择,最后我们还是选择我们自己依然要做在早期阶段,最后还是老老实实还是按?#21344;?#21010;拿了差不多八个亿在手里面,聚焦在天使、A轮这个阶段,投资上面资本寒冬,对于我们的投资策略进展并没有那?#21019;?#30340;起伏,我们自己看每个月都会自己预测和项目未来可能会投多少项目,我们看到自己并没有大幅的增长,也没有大规模的车费,还是保证在比较稳定的水平,在这个季节里面?#32469;?#26159;在2018年阶段发现项目的质量开始迅速提高,我们内心开始比较的舒坦一些,泡沫逐渐在下去,至于2019年、2020年未来怎么看,还是我们按照自有的节奏在走,我们一直秉持的是价值投资的理念,并不?#19981;蹲分?#28909;点,也不会说看着别人投,某些品类就挣了很大钱我们就眼红,还是关注于我们自己能力能够覆盖的范围,做好自己的事情,至于在未来我们也会比较聚焦在早期阶段,做好我们自己的事情。选项目有一定程度上的调整,维度从来没有大的变化,早期预判未来行业下一步的趋势,?#32469;?#26159;在还没有变热之前这是我们要预判的,对于已经处在比?#20808;齲?#21457;展到一定阶段的行业,我们会在里面向深度发展,这是对行业的选择标准。

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2019-01-17 15:20:41

聂丽?#36857;?/p>

我们一直为创业者提供服务,有三块服务,第一块服务是公共服务,你去创办一个公司,公司?#21697;?#31246;务等等基础的服务,现在我们经过了三年多的升级,我们现在已经能够做到为符合业态的科技企业提供从工商注册到银行开户免费的服务以及标准化低成本但是服务质量可靠的专业服务产品。

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第二个是加速服务,为有成长潜力的科技企业加速,主要是四个方面的加速,第一个是对接市场资源,我们跟很多大的企业和地方政府有合作,帮企业找应用场景。第二个帮他们招募合伙人,技术团队一定要变成成长的企业,他需要多元化背景的核心团队。

第三个是政策服务,这一块我们免费来帮助一些企业匹配合适政策资源。

第四个融资服务,包括我们自?#21644;?#36164;,包括我们跟金融机构合作提供融资服务。

2019-01-17 15:40:25

主题演讲?#26680;?#19981;静流且深——房地产投资新观察

中城联城投资副总裁王珊

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2019-01-17 15:43:19

王?#28023;?/p>

前?#38382;?#38388;去加拿大拍的瀑?#36857;?#27604;较形象,代表了现在中国房地产的情况,整个流量很大,流速也很快,流向哪里?第一个篇章和大家分享现状,比较焦虑,活下去如果对房地产有一定了解就知道,2018年喊活下去最响的是万科,万科是我们公司的股东之一,万科在三季度内部的工作会被传出去活下去,万科定的全年回款销售总额达到6300亿,一年结束之后非常棒,从2017年五千亿到了2018年六千零六十七亿,离目标仍然差了一点点,可以看到市场容量是巨大的,但是他还是非常焦虑的,焦虑主要来自于两个方面。

2019-01-17 15:45:18

王?#28023;?/p>

主要来自于负债高,房地产行业负债率太高了,那些老板,董事长跟我们开玩笑说每天一睁眼就是几百万的负债。第二个对经济?#38382;?#30340;不确定性,从负债来看,以房地产A股企业负债率逐年上升,和M2的增长是密切相关的,我们感觉到2018年四季度开始适当货币宽松,可以看到企业负债可以高达80%,接近极限值,我们看到这个只是财务数据上的负债,还有很多经营性的负债,比如预售?#30591;?#36825;个是无息负债,包括我们经常说的高周转,?#22374;?#22253;,恒大?#23548;?#20010;月拿到地就要开盘这就是经营性的杠杆,还没有办法量化掉。

2019-01-17 15:50:30

王?#28023;?/p>

在经济下行的大背景下,我们经常说行业是内忧外患的,企业?#20063;还?#25285;忧我现在的焦虑,我现在的资金情况,我这里简单罗列了两个代表性数据,一个是GDP和M2的增速,这个不多说,可以看到M2在过去几年是快速下降的。

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2019-01-17 15:53:46

王?#28023;?/p>

房地产市场为什么说是大江大河,市场容量确实大,2018年无论是从销售面积我们看两个数据销售面积和销售额再创历史新高,2018年销售面积是17亿平方米比2017年多了一点点,它销售的金额是超过了14.7万亿,相比较2018年这二十年增长了58倍,刚才主持人说房地产行业是巨大的行业确实是没有错的。

2019-01-17 15:56:16

王?#28023;?/p>

最后给大家分享我们说的趋势,所谓未来,经常说未来已来,如果说未来已来可能我们也就没有生活的乐趣,我们说的是过去未去,未来正来,过去未去指的就是在这样的过程中它还有住宅,新房市场还是巨大的,还是有投资机会的,不能完全说不做了,这个不现实,也是不冷静的。关键是投资热点切换,?#30001;?#21322;场切换到下半场,上半场做增量、开发、住宅,更多把房子盖起来变?#31579;?#31563;水泥的空间,主要是集中在一二线城市,一二级市场。下半场是增量与存量并重,要从简单的开发向服务延展,很多开发?#25506;?#22478;市配套商,生活服务商,同时要从住宅到住宅+不动产,要关注生活方式的改变,以及三四级市场,三级市场指的是大宗交易的买卖,四级市场指的是租赁。

2019-01-17 16:00:17

论坛四【成长期专场】成长期投资,坚持价值投资的风口

主持人:朱 璘 戈壁创投管理合伙人

陈挺峰 华峰资本CEO

?#21462;?#33593; 虢盛资本创始合伙人

马志强 国宏嘉信资本创始合伙人

秦少博 基石基金管理合伙人

徐 诗 山行资本创始合伙人

杨 俊 远翼投资董事总经理

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2019-01-17 16:05:29

朱璘:

我们主要是在高科技领域,我们在东南亚?#23395;?#20063;比较广,话不说切入今天的话题,先从天使跳到房地产,现在又回到成长,跨越还是蛮大的,回到大家比较关心的问题,2018年是非常动荡的一年,天使相对来说刚刚主持人谈到影响比较小,成长期随着二级市场的波动影响很大,各位怎么挑项目,有没有变化,怎么比一些一拥而上造成价格的哄抬物价的情况,大家可以谈谈自己的感受。

2019-01-17 16:10:46

俞泽臻:

我们基金投项目一直太?#20998;?#28909;点,我们投的项目都是比较稳健型的,看我们这支基金都是有几个主?#36857;?#31532;一个我们是研究优先。第二期我们一般都会投符合商业逻辑的项目,不会太注重扩张非常快,拔苗助长的项目,我们在2015年、2016年投的项目,在2018年整个经济下行的时候我们项目的利润都是逆势增长30%以上,净利润,不是收入,在投资的年代我们的价值投资更应该被大家提倡,不要去太?#20998;?#28909;点,?#20998;?#39118;口最后可能会有一地鸡毛。

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2019-01-17 16:20:07

杨俊:

我举个例子,2018年对我们来?#31561;?#23454;有影响,我们自己控制节奏,每年投三到五个案子,我们一期基金投了十二、十三个项目,中间孵化出三四个独角兽,去年整个融?#26159;?#20917;有两个项目融了很多钱,一个是屠户(音)融了4.5亿美金,每日优鲜也融了4.5亿美金,为什么在寒冬下面这两个项目能融很多钱,我们发现一个规律,很多?#22235;?#20986;大钱的美元基金或者是更后期的基金到最后会看重你这个企业是不是在真正的做生意,做生意这个事是亘古不变的大道理,高盛投了屠户(音)是把它等同于麦当?#20572;?#35748;为你是在开门店,开门店两三年之后你是有价值的,回归生意本身一定要投生意,而不是投商业模式,这是我们集中的?#24418;頡?/p>

2019-01-17 16:20:07

杨俊:

我举个例子,2018年对我们来?#31561;?#23454;有影响,我们自己控制节奏,每年投三到五个案子,我们一期基金投了十二、十三个项目,中间孵化出三四个独角兽,去年整个融?#26159;?#20917;有两个项目融了很多钱,一个是屠户(音)融了4.5亿美金,每日优鲜也融了4.5亿美金,为什么在寒冬下面这两个项目能融很多钱,我们发现一个规律,很多?#22235;?#20986;大钱的美元基金或者是更后期的基金到最后会看重你这个企业是不是在真正的做生意,做生意这个事是亘古不变的大道理,高盛投了屠户是把它等同于麦当?#20572;?#35748;为你是在开门店,开门店两三年之后你是有价值的,回归生意本身一定要投生意,而不是投商业模式,这是我们集中的?#24418;頡?/p>

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2019-01-17 16:30:37

徐诗:

?#29486;?#26159;一站式全生命?#27809;?#21608;期的服务,?#27809;?#31649;理、资产管理的机构,未来真正的爆发还刚刚开始,只是完?#38378;?#19968;个早期产业?#23395;幀?#35828;到成长期投资,我们成长比较新也就一年多的时间,我们也是一个偏精品型的打法,我们非常看重一个企业它本身的技术能力,不是说看模式创新,技术能力对于产业效益的重塑和提升,未来(英)在未来五到十年里有一个长期的价值,这是非常看重企业壁垒的一块,去年我们投了几?#39029;?#38271;期的公司,也是几千万美金左右,有投闪?#20572;?#20043;前参与了车?#22270;遙?#39318;先看赛道,另外一个?#21019;?#22987;人,赛道是不是足够大,它是早期的市场还是进入到成长期的前期未来能够有一个比较爆发式的增长,我们觉得新能源车在周围市场,我自己是完整经历了移动互联网的十年,也是非常深度的产业参与者,自己也做过几个亿的?#27809;В?#29616;在很像手机也会是多?#25918;?#30340;状况。

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2019-01-17 16:40:11

秦少博:

策略倒没有特殊的调整,就这个话题谈一下成长期投资如何去投这是一个很好的问题,我想谈一下我们个人的感受,成长期投资从我们的标准来说就说一点,投拐点,从三个维度理解这个问题,第一个市场拐点。第二个技术拐点。第三个?#20048;倒?#28857;,有可能2019年是一个?#20048;?#30340;拐点,这是我们的基本判?#24076;?#22312;这三个标准下,我们想分享一个案例,刚才提到新能源汽?#25285;?#25105;们在2016年初的时候投了国内动力总成的新能源公司,当时投的时候刚刚脱离盈亏平衡,在2017年底上市公司重组上市,两年时间这个项目大概有五到四倍的?#25214;媯还桑?#36825;个事情他刚好卡住一个点所谓国内新能源汽?#36947;?#38754;商用车市场拐点已经到来,三年左右时间净利润可以突破四千万,这个事情就是在拐点之一踩中了,如果非得要说有一个什么样的标准,刚才那三个拐点在不同的历史时期都会出现,就看企业怎么把握,我们的理解大概这样。

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2019-01-17 16:50:35

陈挺峰:

我跟几位嘉宾不一样,我们代表买方跟卖方我们看的项目都会有这样的情况出现,无论从买卖双方角度去看有一个共同的点,我们看一个项目某个项目可能形?#38378;?#19968;个风口,大家一窝蜂追的风口避免这个情况只有两种,第一个你提前发现这样的项目。第二个当他来了以后,可能你就投不进去了,第一种我个人投资银行背景出身,在研究方面会非常的重要,我们要敢在这样的市场下,这样的风口出来我们首先提前发现它,这需要一个强大的投研背景的团队在那里,但不容易,因为研?#23458;?#38431;它是一个成本的部门,不是产出的部门,很多机构会忽略或者是各种因素缺失这样的部门,在项目、趋势到来的时候已经追不上了。策略要调整,我是这样看的,一个行业如果能穿越周期,它可能会在某个阶段根据自己的基金背景或者是LP期限会做出调整,?#34892;?#25239;周期非常强的,例如教育、医?#24179;?#24247;很多机构会坚持自己的赛道。

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2019-01-17 17:00:18

论坛五【PE专场】产业投资,多元化投资组合挖掘新价值

主持人:徐 斌 杉杉创投副总经理

邓 焕 徽瑾创投创始合伙人

高庆伟 龙德燕园基金副总裁

林 川 远洋资本副总经理、股权投资业务负责人

张鲁远 好未来产业基金执行董事

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2019-01-17 17:05:51

徐斌:

在我们这些嘉宾里面我是A股上市公司的产业背景,我们听这些嘉宾有代表各个属地的工作公司,2018年从?#19994;母?#35273;2018年上半年我们还有点投资热情,到了下半年就觉得没东西可以?#38378;耍?#20108;级市场募资市场也好,退出市场也好有点无奈的,我在上半年还投了几个大数据、人工智能机器人的项目,下半年就没怎么出手,在2018年这个环境下各位在投资选项目的时候,包括你在你们自?#21512;?#39033;?#23458;?#20986;的心态是什么样的?

2019-01-17 17:10:41

马熙:

其实2018年是挺艰难的一年,徽瑾创投是2015年?#38378;?#30340;,2014、2015年?#38378;?#30340;基金机构他们等于是在2018年面临着退出需求井喷的时期,反过来对于2018年新的机构基金他们在市场上就会募集不顺利,属于青黄不接比?#38480;限?#30340;境地,就像刚才提到的大家也都能够听到募资两极分化,投资的时候特别是下半年开始保守谨慎,包括退出?#25214;媛式?#20302;这样的字眼,整个市场处于信息不足的情绪下,我们认为整体虽然说一级市场投资会面临着一些困?#24120;?#20294;这个是行业发展的必经之路,像优胜劣汰市场洗牌,这些都是非常正常的,不光是在投资行业,其他的各行各业都会经历,作为机构而言我们坚持价值的投资才能够抵抗行业周期的波动,作为徽瑾创投还是秉持我们自己的投资策略,不光是2018年包括接下来的2019年我们都会是同样的,在投资策略我们还是坚持对技术门槛高,还有应用市场比较广的行业会重点的?#23395;郑?#21018;才提到我们主要关注的领域四个主要的领域,现在我们也正在针对不同的领域正在设立新的基金去开展产业化投资。

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2019-01-17 17:20:48

高庆?#22467;?/p>

2018年对龙德燕园基金是比较好的一年,我们在2018年年初成功发起?#38378;?#19968;支十亿文旅基金,在2018年我们主要关注的赛道其中一个就是文旅,另外一个是教育,这个可能也跟我们基金的背景有关系,我们是文投下的平台,整个基金在投资方向上对于稳健类型的项目,包括产业方向是比较有倾向性的,2018年我们除了发了这一支十亿文旅基金,确实也储备了比较好的文旅方向的项目,其中有一个项目是非常好的5A级景区,而且这个景区的核心资产都是轻资产,大小交通,还有演艺,餐饮这一部分,类似的文旅项目在2018年我们储备了一些,在2018年开始加注教育赛道,教育这一部分主要是看实体学校类的标的,这两个方向对我们来讲?#37096;?#20197;看得出我们的投资策略,一个是我们的偏好,偏好于稳健类型的。另外这两个行业从?#25345;?#31243;度来讲他都是具有周期的穿透性,市场经济大环境对这两个行业是没有致命的影响,不管经济好与?#25285;?#36825;两个行业都是按照他自己的节奏在稳健的发展。

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2019-01-17 17:30:29

?#25191;ǎ?/p>

刚才高总说了一个词赋能,具有产业背景或者是产业资源投资的平台,或者是公司或者是为产业集团本身投资和?#23395;?#26381;务的,还是?#30340;?#26159;相对的独立或者是更加市场化的投资平台,总体来讲集团的资源都在那里,你跟被投企业谈的时候别人也比较看重你背后大的股东或者?#30340;?#32972;后的产业集团的资源,从整个集团或者是平台我们公司在做决策和选择标的的时候,我们也比较看重手上的产业集团手上的资源对这些被投企业的赋能和协同以及共赢的?#38382;劍?#25105;们在2018年远洋资本在集团比较大力的支持下,?#32469;?#26159;在上半年投资和?#23395;?#30340;时候还是比较坚决的,主要的逻辑和策略主要是因为具备地产和空间的基因以后,轻的资产和重的资产两方面相互协同和配合,在投的企业以及?#23395;?#22823;的赛道都是能够赋予?#19994;?#22320;、空间他本身有这个价值,可以提供场景、内容或者说提供一些运营的主体。

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2019-01-17 17:30:38

张鲁远:

作为好未来产业基金我借用一代宗师里面的三句话来总结我们?#38382;?#30340;逻辑。见天地,见众生,见自己。

见天地,要对大势有把握,包括最近的舆论,2018年是近十年来最难熬的一年,把时间窗口朝后,把2018年作为一个开局,可能是未来十年最好的也未可知,对于长期的困难要有充分的认识,这是第一点。

第二个是见众生,在行业角度来说,?#20048;?#22238;调可能会是非常多的细?#20013;?#19994;和机构所不能面临的东西,对我们的好处,教育行业相对来说它的现金流和?#20013;?#24341;领能力还是不错的,只是成长速度,成长性的问题,对于客观环境要有充分的认识。

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第三个是见自己,产业基金作为脱身于好未来以教育为主业的上市公司,他对自己慢就是快,对于保持长期的因果平衡这样的判断是有自己非常扎实的基础,所以说在这些观点的指导下,很可能我们对于投资方向2018年第一个特别明确的是不追热点,不追风口。

2019-01-17 17:45:44

今日活动到此结束,明天继续。

2019-01-18 09:00:28

今日活动开始。

2019-01-18 09:10:55

主题演讲:2019全球与中国经济展望

京东数字科技首席经济学家沈建光

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2019-01-18 09:13:57

沈建光:

2018年最重要的冲击其实就是我们自己国内的,我们看到去杠杆环保风暴,社保风暴,有很多风暴,政策非常紧,这样一个态势是2018年我们的经济出现了大幅的下滑,我们看去杠杆造成的P2P爆垒,P2P接近四千家了,资管新规也出乎大?#19994;?#24847;?#24076;?#23545;整个非标产品、融资环境造成极度的压缩,环保风暴,2018年整个?#38382;?#26368;大的两个黑天鹅,一个是中美贸易战,一个就是去杠杆,这两个政策对2018年经济造?#38378;?#24456;大的影响。

2019-01-18 09:16:34

沈建光:

在逆境中内忧外困的?#38382;?#19979;中央经济工作会议对2019年非常重要,2017年中央经济工作会议开完之后我?#25237;?018年的?#38382;?018年年初我说过警惕2018年的三大灰犀牛,第一个去杠杆,当时提到的是三大攻坚战,明显把去杠杆放在第一位,2018年年底中央经济工作会议,我发现中央的判断我对2019年有一些相对比较乐观的预期,现在中央已经提到经济运行稳中有变,变中有?#29301;?#22806;部?#38382;?#26159;复杂严峻,经济面临下行压力,这是我看到少有中央对经济?#38382;?#30340;判断用的这些词是非常悲观的,很少用这种经济面临下行压力,国?#24066;问?#26159;复杂严峻,用这种词来表达中国的外部内部挑战,提出了六个稳,六个稳什么意?#36857;?#29616;在六步稳前提就是六个都有不稳的迹象,要提出六个稳,稳就业,稳金融,稳投资,稳外资,稳外资。

2019-01-18 09:19:52

沈建光:

虽然贸易战爆发去年中国对美国的出口还是非常强劲的,而美国对中国的进口依赖性很高的,大家甚至想象不到中国经历了这么多年工资?#38505;牵?#20154;民币升值过去十年在劳动密集型领域美国玩具进口82%是中国的,?#26207;?#26159;92%,美国的?#26207;?2%是中国进口的,玩具82%,人造花卉76%,包括很重的家具50%以上都是从中国进口的,这些关税真的加到25%,第一个受损的是美国消费者,他不可能取代中国这么庞大的供给,至少几年内的调整,这个几年内美国消费者受的影响很大,特?#21183;?#22312;这方面也是看好就收,看到中国让步大家找一个台阶来谈?#23567;?/p>

2019-01-18 09:23:11

沈建光:

对中国的影响对这些占美国比重很高,双方可以在经贸领域互惠,中美这个方面是整个关系的?#20849;?#30707;,只要经贸关系可以稳定,其他的技术争端还有大国博弈方面都?#26032;?#33050;点,局部方面的争执或者是不同意见是可以协商,但是经贸关系不稳,中美关系大局会受影响,我跟领导人也是站在这个高度跟美国达成协议。

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2019-01-18 09:26:36

沈建光:

美国经济也是面临很大的挑战,美国很多领先?#21103;?#37117;在往下走,美国?#32771;?#20063;出现了跌势,贸易逆差把持有产品去掉美国贸易逆差创历史新高,美国经济的?#38382;疲?#32654;国中央的债务占GDP100%以上,减税对美国去年的经济提振很明显,恶化整个美国财政的体制,美国政府现在关门,特?#21183;?#38754;临的挑战不比我们少,这个方面来看中?#20048;?#38388;是可以谈判的。

2019-01-18 09:28:10

沈建光:

最后一点对外开放,对外开放有很大的空间,我对中国经?#27809;?#26159;有很多徘徊的,一方面除了传统的宏观调控,?#27597;?#20687;土地制度、国企制度,对外开放也是有很大的空间,对金融开放,服务业开放,还有对传?#25345;?#36896;业外资股权比例的放松就已经带来了很大的改变,我们看到特斯拉到中国投资50亿美金就是因为中国放?#38378;?#23545;他50%的股权限制,最近德国?#36864;?#22827;宣布了一百亿美元的对华投资,在化工领域,外资股权限制做了一些调整,我们在中国当口越是在经济下行压力大,也是促进中央更下决?#21215;?#22823;?#27597;?#35843;控的力度,中国过去十年,美国?#26410;?#21361;机,这个十年中国经济的涨定是非常明显的,出口从第三到第一,零售从美国的三分之一到现在超过美国,就是过去十年在?#26410;?#21361;机之后发生的,在这一轮中国经济下行的时候如果我们能够激发?#27597;?#30340;热情,在宏观调控及时到位,2019年很有可能他会是一个转机之年超过大?#19994;脑?#26399;。

2019-01-18 09:30:46

主题演讲:从国际经验看中国VC/PE行业发展机遇与挑战

信中利资本集团创始人、董事长

中国基金业协会创投基金专业委员会联席主席汪潮涌

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2019-01-18 09:33:15

汪潮涌:

经过将近二十年的发展,我们中国基金业取得了长足的进步,从1999年那时候我们刚创立的时候,全国不到二十家创投PE机构,到现在有两万四千多家创投PE,阳光私募加在一起总共将近两万五千?#19968;?#26500;,管理资金从当时区区小数目1999年像深创投规模在十个亿左?#19994;?#20154;民币,今天已经达到了将近三千亿人民币,整个基金行业规模现在超过十二万亿,我们VCPE的行业发生了翻天覆地的变化,机构从业人员、机构数目管理基金的规模,支数都有翻天覆地的增长,可是横向来看我们跟美国同行相比,我们发现我们机构的数目是他们的八倍,管理每支机构管理的基金管理规模只有他们的七分之一,从我们机构竞争力来?#19981;?#26377;机构实力还是?#23545;?#20302;于美国的同行,美国三千家左?#19994;?#19987;业机构,管理基金的规模超过12.5万亿美金。

2019-01-18 09:36:26

汪潮涌:

我们还看到一个趋势在美国创投PE上市成为一种趋势,这几个头部企业像黑石、KKR、凯?#20303;?#20687;树资本都是在过去十年之内走向资本市场,像?#22836;?#29305;哈萨维公司是通过借壳重组上市公司最后发展为现在全球市值前五名,市值在五千亿美金左?#19994;?#19968;家投资巨头,这是多元投资控股公司,这些机构上市他们需要募集长期资本,帮助VCPE机构有更强的配资能力,跟LP资金进行匹配,有更好的长期投资能力,有更强的抗风险能力,也是资本市场很重要的板块,VC创投机构上市,它可以减少他们对被投企业减持的压力,黑石2008年金融危机之前上市的,一上市?#22242;?#21040;金融危机,有一?#38382;?#26399;是很低迷的,但是十年过去我们看到黑石管理资金从2007年不到1000亿美金到今天4500亿美金,黑石1985年?#38378;?#30340;时候三个创始合伙人总共投了四十万美金的股本作为GP公司,到今天将近四百亿美金市值。

2019-01-18 09:39:09

汪潮涌:

看完美国行业发展的趋势来看一下国内私募行业的特点,我们的差距和差异在哪儿?我们国内基金VC和PE数量多,规模较小,平均一?#19968;?#26500;管理的资金就5个亿左右,单支基金的规模只有1.7亿人民?#26131;?#21491;,产品种类比较少,类型也比?#31995;?#19968;,我们资金的来源还是以个人?#22270;易?#20026;主,比?#31995;?#34180;,期限比较短,缺乏长期资金的支持,长期基金为什么好,大家知道在中国过去互联网领域里边最成功的两个投资一个是阿里,一个是腾讯,他能为投资人创造了几千亿美金的股权增值,他们背后的得益者是长期资本,腾讯背后是南非上市公司MIH,阿里背后的是软银,他们持有两家公司的期限超过二十年,获得回报超过?#35282;?#20159;美金,在国内基金期限太短,很难投到像说的BAT项目。

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2019-01-18 09:42:49

汪潮涌:

再一个我们希望资本市场能够对创投PE有更好的支持,今年年内要推出的科创板他专注的方向云计算、人工智能、网络安全、生命科学、?#37096;?#25216;为特色的上市标准和我们创投选择企业的标准有很大的重合,所以我们希望能够借助今年科创板的东风和春风能够把创投行业的退出通道做的更加流畅,这样资金循环更加?#34892;В?#24490;环回来的资金能够投更多的科创企业,同时希望将来有机会投科创企业背后有规模有实力,有团队有很好的投资组合的创投机构上?#23567;?/p>

2019-01-18 09:50:56

论坛一【纵横论道】2019投资新在哪里?

主持人:顾 斌 浙科投资董事长、浙江省创业投资协会秘书长

陈锦浩 国寿股权投资董事总经理

王 戈 国科嘉和基金管理合伙人

余?#37322;ァ?#28023;通创新证券投资有限公司总经理

张双喜 太平创新投资负责人

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2019-01-18 10:00:33

顾斌:我们先请我们国科嘉和的陈总介绍国科嘉和是一家国有创投,规模非常大,他们对2019年投资新环境有什么新的思考。

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陈洪武:国科嘉和是中科院国科控股发起?#38378;?#30340;风险投资机构,?#38378;?#26102;间在2011年年底到现在为止有七年时间,我们?#30001;?#31435;之初就确定以科技创新作为我们主要的投资方向,当时我们一个很重要的愿景就是促进中国技术成果转移转化。第二个促进中国技术进步跟产业升级,这些年我们投了大量科技类企业,我们过去一?#38382;?#38388;我们沿着市场的热点方向?#23395;致?#22810;的,在自动驾驶、人工智能、新材料、先进制造业、医疗领域创新生物医药这些都有我们的?#23395;郑?#36807;去一些年2018年大家?#23395;?#24471;这个行业是变冷了,很多人?#23395;?#24471;好像冬天到了,其实我跟很多同行或者是很多朋友在交流的时候,我们经常说的一个观点不是过去一年变冷了,而是以前几年太疯狂太热,原因中国过去几年随着创业板?#20048;?#30340;高起,没有太多风险投资经验的人涌到这个市场来,非常快的从很少规模里面一下子增长到几万机构,大量的钱涌入进来,从风险投资来讲大家希望投的都是创新型产业,创新?#22270;?#26415;,这种创新意味着就是不确定,风险是很大的。

2019-01-18 10:10:37

陈锦浩:我是来自于国寿股权投资下面的国寿专门做医?#24179;?#24247;的平台,国寿股权是中国国寿专业负责股权领域的投资平台,我们现在发的第一个基金是120亿人民币医?#24179;?#24247;的基金,对外大家比较有了解,大健康基金,秉承今天的主题2019年的新字有三个方面,新环?#24120;?#26032;挑战,新机遇,新环境我们对医?#24179;?#24247;的看法我们还是秉承一个看法,我们一直认为整个支付方的变革影响整个行业环境的变化,2018年整个国家医保局的?#38378;?#23558;整个监管体系做很大的调整,所有支付方权利都集中到国家医保?#36136;?#19978;,这个在行业里推动了很大新的监管环境的变化,大家留意这个行业的话会看到去年年底的4+7就是很明显的变化,未来我们预计4+7类的政策只会深化,不会减缓,这是一个新的监管环境的变化,会带来两方面,新挑战,挑战作为我们来说我们看到过去几年整个行业环境非常火,客观来说大大小小的机构都在投医疗领域,会很?#23548;罰?#21363;使在行业环境变冷的医疗投资也没有变冷过,大基金有大基金的投法,小基金也?#34892;?#22522;金的投法,大家都愿意在这个领域挤出自己的项目。

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2019-01-18 10:20:52

顾斌?#27827;?#24635;,作为海通来说海通创新来说也投了一大堆比较好的企业特别是结合着券商海通结合着券商的直投进行投资的,余总对2019年有什么新的看法。

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余?#37322;ィ焊行?#34701;资中国邀请我们来参加这个会议,认识业界很多朋友,我想讲三点意?#36857;?019年投资我们的投资理念到底是选择风口的猪还是选择风中的鹰,我是这么概括的,2013年、2014年PE非常热的时候,那时候有一个很流行的话,只要站在风口猪都可以?#21892;?#26469;,这两年现在我们看到猪?#36861;?#22312;掉下来,我们做投资要看风口,但我们不能选择猪,我们应该选择的是鹰,马云也说,风停了,猪就掉下来了,看看老鹰有什么特点,它的?#21491;?#38750;常高,一千米的高空可以目前看到地上的老鼠。第二个执行力非常强,第三个最核心的他有翅膀,有风也?#30504;?#26080;风也罢都是可以飞的,具体到我们现在选择投资标的,第一个这个企业要有非常明确的愿景和战略以及执?#26032;?#32447;,再就是它的视力。第二个这个企业要有非常好的执行力,这是一体的,这就是我们看到的团队。

2019-01-18 10:30:48

顾斌:我们投资不要投吹起来的猪,要能够自己?#21892;?#26469;的老鹰,非常对,2019年新的机遇就是投有科技创新能力的科技型企业。张总,你会不会投2019年能起起来猪的企业。

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张双喜:2019年会有一些变化,从2018年开?#23395;?#24050;经有一些变化了,国内PE从90年代末,2000年初?#38378;?#31532;一批私募股权的基金,开始在国内探索,后边2007、2008年国内?#38378;?#31532;二批乃至后来发展成全民PE,让全国人民都知道了什么是私募股权,可能连买菜大妈都知道了,到2018年开始又进入一个新的阶段,每十年他就会有一个迭代,我把它总结一下可以叫PE1.0、2.0、3.0,咱们现在进入到3.0阶段,从2018年、2019年是这样,我是在第二阶段进入的,我是2007年从其他行业转到私募股权投资,当时感触也很深,也没有人跟你说用其他的股指,就是PE五倍开始谈,超过七倍就不投了,那时候满地都是黄金,发展到现在,未来1.0、2.0时代基本上是靠有点像机会投资,因为中国的机会实在是太多了,不管是个人的关系,还是其他的资源,能拿到好的项目,价格便?#21496;?#33021;赚钱,在3.0阶段赚钱的效应第一个是赚十倍这种相对会越来越少,我个人对未来的判?#24076;?.0最重要的特征PE会越来越重,我认为PE机构就是几个合伙人做前台投资就行了。

2019-01-18 10:40:17

顾斌:我们投资机构真的要做行业分析,看看我们以后2019年以后从投资机构来看,怎?#21019;?#30740;究角度更多改变我们的投资策略,发现项目,陈总在这方面谈的还不够陈总借助中科院这么一个背景在投资策略有什么新的想法。

陈洪武:国科嘉和一直强调的是科技创新,科技创新不管是技术路线,还是商业模式其实都有非常多的不确定性,这种不确定性就要求对于我们做投资的时候我们就有风险预期,反过来讲对LP他们的需求也得有一个风险预期,科技它会产生的影响,对整个社会经济的影响,从长期角度来看是巨大的,但从短期的视角来看它就是很小的,很多人都在说我们往往都会轻视一个技术出现以后长期对我们社会生活的影响,我们过于夸大短期影响这种事情我们经常发现的,要做一个创新型投资机构必须得有一个长线的?#22025;?#26041;式,我们任何评估一个技术五年或者是十年后甚至二十年后对整个社会经济生活方方面面的影响,这种观察、这?#36136;?#35282;对于我们如何理解一个技术以及这个技术所产生的行业机会是非常重要的。

2019-01-18 10:50:12

主题演讲:GP to C 的Why & How

广运财富创始合伙人兼CEO黄庆

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2019-01-18 10:55:38

黄庆:

我想了半天这样的主题,GP To C 的Why How,分享三个点,第一个是GP to C,在2019年对于大家来讲有一点非常难,募资难,我看到下一场论坛的主题就是募资难是机会还是挑战,一样的大家看资本市场那就是资本寒冬,看当下的资金市场那就是资金的寒冬,在2019年我们财富投资机构如何更好的开展募资,跟以往的方式要做策略的调整,有一条我们所谓的2C,向中国高净?#31561;?#32676;开展募资。

2019-01-18 11:00:14

黄庆:

第一个就是逆水行舟,2018年经济?#38382;?#19981;是特别好,各类的爆垒也好,2019年看到前辈也在分享,2019年不是最好收获的季节,很可能是一个很好播种的季节,之前也有?#20843;?#20255;大的企业都是诞生于冬天,伟大的投资机会也是诞生于冬天,?#32469;?#26159;对于私募股权机构来讲,在这样的环境下有时候逆水行舟,自己努力开展资金募集,做好自己充分的准备对未来的?#23395;?#26159;非常意义重大的。

2019-01-18 11:03:45

黄庆:

随着资管新规的出行以及咱们2018年很多大股东都没钱了,甚至已经把大股东的位置都让出去了,在这样的环境下机构资金的匮乏对GP是非常艰难的事情,这个时候是不是考虑一下C端的客户,C端有两个定义,第一个就是我们所谓的C是高净?#31561;巳海?#19981;是小众的客户,私募股权是高风险投资,更多适?#29616;?#22269;高净?#31561;巳海?#20013;国高净?#31561;?#32676;在中国私募股权投资板块里面占了非常大的意义,14.7%的比重来自于高净?#31561;巳海?#31532;二个汪总提到很多的个人,前两天有一个非常知名的基金在发行的时候说是创始人的基金,因为很多的LP是来自于知名成功的互联网创业者,高净?#31561;?#32676;对于他们来说渗透率还是非常低的,对GP里面这里还存在巨大的机会。

2019-01-18 11:06:17

黄庆:

第二个顺势而为,对于中国高净?#31561;?#32676;来讲在过去2018年虽然发生了很多投资风险事件,但是它跟很多机构和上市公司大股东是不一样的,中国高净?#31561;?#32676;在做个人的时候很少做高杠杆的,他不像一些上市公司大股东有很多的杠杆在里面,资金面一下子变的非常紧张、匮乏,这是第一个。

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2019-01-18 11:08:46

黄庆:

第二个中国高净?#31561;?#32676;在投资领域在过去中国7%-8%的GDP增长?#21097;?#22312;全世界中国有一个特殊的现象中国有8%无风险的理财产品,在未?#36766;?#21183;下以后固定?#25214;?#21521;权益类?#25214;?#36716;变必然会成为一个趋势,我们的客户在选择产品的时候他越来越迷茫,他不知道这个产品,那个是8%,那个是9%,?#25214;?#19978;很简单差一个点,背后的风险差多少无法估量,我们发现权益类投资一定成为将来的主流,会有大量个人的资金会从固定?#25214;?#31867;产品转向权益类资金,在权益类资金里面私募股权投资必然会成为高净?#31561;?#32676;不可或缺资产配置非常重要的板块。

2019-01-18 11:10:01

论坛二【募资方法论专场】募资难问题,考验还是新机会

主持人:赵 丹 大唐元一董事总经理

彭 程 富坤创投管理合伙人

隋 晓 青松资本董事长

涂鸿川 沸点资本创始合伙人

宗 俊 创世伙伴资本合伙人

周 耘 宽带资本合伙人

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2019-01-18 11:15:15

赵丹:

第二个问题,募资难我们放在第三位,第三个问题大家聊一下各自机?#20849;?#24322;化的投资特点和跟其他的GP有什么不同的点,从LP的角度现在比较多的去看投资策略的内容。

2019-01-18 11:20:22

彭程:

投资策略分两部分来说,富坤在各个地方跟地方政府包括地方企业上市公司和之前发展比较好的企业,十年间都形?#38378;?#27604;较好的互动,  从一开始和地方政府到?#25112;?#35302;到现在,经过十年的发展打下了比较牢的基础,这些地方都是经济比较发达,产业资源比较多的地方,也是根据各个地方产业的不同,我们有不同投资领域,成都我们以早期互联网为主,上海苏州重庆向长三角覆?#29301;?#38271;沙有新媒体方面的投资,每个团队在地方都会根据地方的产业特色,结合地方产业特征做投资,通过十年的时间,我们也从点连?#19978;?#21040;覆盖的面,各个地方上好的企业在集团内部都会做分享,都会做投资,此外我们考虑到中国经济发展的趋势大家都会有一个预判,再结?#29616;?#22269;金融?#32771;?#31649;,包括A股资本市场发展从2018年到现在发展不太乐观,我们已经在做这个事情,往海外资本市场拓展,其中考虑到两部分,第一部分拓展了融资的渠道。第二个拓展了退出的渠道,这是第一点。第二点我们还是以团?#30001;?#20837;学习为主,通过团队的深入学?#25226;?#31350;研?#31354;?#20010;行业的发展趋势,包括判断未来发展的情况,在这个产业里找符合我们团队自身的优势以及再结合当地政府的产业情况去做的投资。

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2019-01-18 11:30:56

隋晓:

第一个问题提到LP结构的问题,我们青松的发展从青岛起步一开始要先活着,回首LP结构,在2018年2017年都是高净?#31561;巳海?#32473;企业家、银行家、上市公司老板,甚至包括一?#25918;?#20859;,之前还不是上市公司的老板后来是上市了,先LP后来上市的这种,2018年是我们的分水岭,2018年感觉我们的数据我们投资项目的质量足以打动引导基金,足够打动母基金了,2018年我们申请青岛市的引导基金,目前从青岛市引导基金管理中心的相关负责人反馈的角度来看,我们是青岛市引导基金管理中心管了33支青岛市政府引导基金中目前表现是最好的,这是一个。我们2019年伴随着有一个六七?#31227;?#19994;报IPO,我们?#37096;?#22987;加大我们对引导基金或者说市场化母基金的对接力度,春节前后有五个亿的基金落地,今年我们会到深圳、江苏也会对接建立引导基金,基金为主的基金。

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2019-01-18 11:40:40

涂鸿川:

我们有人民币跟美元基金,唯一不同人民币周期就八年左右,美元10+2更长一些,像我们资本我也只懂得TMT领域,让我看医疗,制造行业也不是我擅长的,从领域角度来看还是高科技TMT这个也是因为团队的背景,像?#19994;?#21512;伙人百度和360出来的,相对来说我们还是一致的。

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我们自己的项目来源,就像互联网,黑8,以往在我们过去合作过的各行,?#32469;?#26159;在互联网高科技的朋友们,打个比方,像小黑鱼,小黑鱼是我们以前投的途牛网几乎整个团队出来?#38378;?#30340;一个新公司,A轮进去,像360企业安全也是因为联合创始人360出来,我们更多是因为熟人,他们在行业也干过大事情,这个不管是人民币、美元对我们来说项目来源是一样的,最大的不同人民币我们会投在AB轮,基金周期的关系AB轮为主,但美元我们就天使包括像昨天过会的某个手机商的高管出来,就两周,我们之前跟他们合作过,知道他带团队做了产品,现在坦白来?#31561;?#27665;币比较难投,他刚刚离职两周左右,从美元来?#25269;?#26399;可以等他十年也无所谓,唯一差距就是在这方面。

2019-01-18 11:50:08

宗俊:

我们团队的打法思路是非常重视个人外在团队的,我们倾向于任何行业我们?#19981;?#22242;队作战,我们每周周会的时候大家讨论一些方向讨论出来一些公司,会有团队成员不管是合伙人或者是其他成员他来领导我们一个称之为行业的围猎,会有几个固定成员一起集中精力在这个行业里面进行非常地毯式或者是聚焦的深耕来看这个行业现在的投资机会以及做一些判断是不是要?#20013;?#30340;跟踪,一般通过一个一个围猎发现我们的投资标的和投资机会,这个打法是一直这么进行下来的,主要是这样的思路。

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2019-01-18 12:00:42

周耘:

我们宽带资本投资策略在过去十几年,我们有60%投在2B,40%投在2C,这个是跟我们团队的背景也是密切相关的,刚才我们说了有一些行业的从业经验,2B需要对产品、技术有更多的了解,而且对于跟2B企业、TMT2B企业都是跟运营商有着千?#23458;?#32533;的联系,这是我们机构可以把自己的优?#21697;?#25381;最大的一种投资策略。

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我们在2B里我们是按照看好的细分领域进行行业研究,进行?#23395;中?#30340;投资,在消费互联网淋领域我们也是采用狙击手的策略,另外我们机构的特点五位主要合伙人一起共事超过了15年,我们大家对于各自的行业知识和脾气秉性都非常了解,判断项目的时候会进行充分的讨论,以便于?#19994;?#26356;好的项目,这是我们最大的特点。

2019-01-18 14:41:39

主题演讲:十年股权投资:套利已死,复利得道

                 澳银资本总裁、创始合伙人 熊钢

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2019-01-18 14:43:17

熊钢:

非常高兴接受我们老朋友融中资本的邀请能够跟大家分享中国股权投资这十年发生了什么事情,未来会有什么变化,当然这只是一家之言,希望各位同行们批?#20048;?#27491;。

十年股权投资:套利将死,复利得道,套利,什么叫投资,什么叫套利投资,什么叫价值投资,套利在我们看来基本上是跟价值没有太多关系时间和空间的差异继续机会性的投资。价值投资基于投资标的的底层价?#24403;?#21270;进行投资,这就是基本的区别。

2019-01-18 14:45:36

熊钢:

从四个方面分享我们对十年股权我们中国的关键十年做一些分享,十年股权投资表现该如何定义、?#29616;?#31532;二个关于现在一些困?#22330;?#36164;本寒冬和未?#21019;?#36164;本层面、创新企业层面到底如何度过冰河期或者是寒冬期。最后期待有什么可能的未来。

2019-01-18 14:47:14

熊钢:

对于我们股权投资来说,IPO算是我们股权投资一级市场的终点,这个终点大概是从2009、2011在2011年达到最高峰,上市和过会数量、申报数量都达到了最高峰,在2011年就开始逐渐下滑,到现在为止基本上维持在2016年或者是2015年的水准上面没有再回头了。

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2019-01-18 14:50:38

熊钢:

股权投资基金的表现也跟这个密切相关,这个是引用一些媒体的数据,三十家比较活跃一些的机构,三十?#19968;?#37329;公司管理的基金,2009年至2011年设立的基金的样本其中退出比例,项?#23458;?#20986;比例是32.14%,IPO比例19.76%,并购比例6.42%,股权转让比例5.41%,股权回购比例2020%,从这一点看来最重要的退出手段还是IPO,毕竟比例是最高的。

2019-01-18 14:51:32

熊钢:

再细分一点,PE、VC差异还是有的,因为它的投资阶段不同,PE基金平均退出率是52.8%,IPO率是41.46%,并购比例11.8%,这是PE的表现。

人民币VC表现平均退出率35.14%,IPO率是22.16%,并购比例是4.32%。

美元背景基金VC的表现平均退出率23.65%,IPO是12%左右,并购比例5.4%,从这里可以看出来基本表现在2009年至2011年基金的基本表现可以看得出来我们基金在2011年是很重要的分界点。

2019-01-18 14:51:52

熊钢:

随着IPO套利的空间,套利机会的减少,套利空间的收窄,投资?#25214;?#19981;可?#20013;?#24615;以及投资模式的一成不变,2011年以后是我们所有VC/PE基金的转折,肯定是比2011年2009年至2011年这一个阶段的基金比较大的变化,我们自己管理的基金很明显有管理的变化,一会儿可以介绍一下澳银全程十年经历?#22235;?#25237;管退,从2009年开始第一支基金到去年年底成功募集的天使基金,算是完整经历了十年的投资周期。

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2019-01-18 14:52:46

熊钢:

我们IPO的要求越来越高,由于中国资本市场不断在政策上的摆动,对盈利要求越来越高,甚至到了七八千万都很难保证确定的?#25214;媯?#25105;?#22242;?#21040;了一些PE的朋友他们的基金都出现过这样的问题,原因所在IPO重大政策性的调整这是第一个原因,政府?#32771;?#31649;市场,政府对IPO政策不?#31995;?#25972;优化,市场整体对?#20048;?#20063;有一些重新的认识,再?#30001;?#35268;范化的运作。

2019-01-18 14:54:10

熊钢:

基金业协会对PE/VC规范化要求运作越来越高,中国股权投资和VC、PE投资确实处在从2011年以后比较大的套利空间和套利机会的现状走入了比较痛苦的调整期。我们可以看到有两个结论,一是对2009年至2011年算是中国风险投资史上最好的年份,到现在为止这么好的退出率本来是50%左?#19994;?#36864;出?#21097;?#26377;30%左?#19994;腎PO,VC基金前端基金达到20%左?#19994;?#27604;例,天使和VC遇到移动互联网到后期医疗行业健康的大爆发,PE则搭上了创业板的东风,创业板2009年开始,搭上了东风,PE和VC都得到了长足的发展。

2019-01-18 14:58:05

熊钢:

资本寒冬经济规模和经济质量剧烈下行,经济寒冬不言而喻,亲身感受到寒冬的来临,传统产业大量倒?#30504;?#20111;损运行甚至影响到VC机构的募资和投资,这个是不言而喻的,在这个情况下在剧烈下行的阶段任何一?#19968;?#26500;不光只是小?#31361;?#26500;,也包括了所有大?#31361;?#26500;,所有的头部机构,没有一家我所了解到的情况没有一家募资是容易的。在这种情况下主要表现就是我们的VC/PE投资者都是特别谨慎,现金为王。

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2019-01-18 14:59:40

熊钢:

实体经济PE/VC投资者在政府创新引导基金大规模介入之前主要还是以私人投资为主的市场,现在私人投资越来越谨慎,因为本身基本的敏?#34892;源?#20351;现金为王,宁愿持有更多的现金在手上也不愿意投在VC/PE长期性锁定流动性时间很长的投资品种上面,现金为王,导致社会资本介入非常困?#36873;?/p>

2019-01-18 15:00:04

熊钢:

 第二个中国经济走向预期不明朗谁都会谨慎,不光只是社会资本,别的资本也包括一些政府资本,都会在预期不明朗的情况下非常谨慎,最终的结果以2009年、2011年利用一二级市场巨大的套利空间以及IPO开闸门放大带来的套利机会,这两种营收都会消失,套利它的可能性在PE/VC可能性套利的机会会越来越少,套利会越来越?#36873;?/p>

2019-01-18 15:00:38

熊钢:

在资本寒冬下我们机构该怎么做?我们先不讲具体怎么做,但是有几个特点是可以很明显的在现在资本寒冬下也有少量的机构过的还是不错的,因为他手上还有足够的弹药,足够基金的现金资产在手上,另外正好利用市场下行的机会现在?#20048;?#20063;在下调,这个时候所有的投资条件,所有投资的价格都有比较好的呈现,对这样的机构是会有一些非常好的价值投资的机会。

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2019-01-18 15:01:15

熊钢:

PE投资在投资风格比较稳健,投资底层也就是决策、管理、干预这些方面有比较好底层的机构,而且外层表现?#30452;?#36739;良好的不同基金之间有?#20013;?#27604;较好的?#25214;媯?#36825;样的机构还是会受到投资者的亲睐,毕竟他的?#25214;媯?#34429;然他的锁定期比较长,但是?#25214;?#26159;跑赢了所有的投资品种,其他的投资品种对长线投资者还是会愿意参与的。

2019-01-18 15:03:33

熊钢:

对于VC来?#25269;?#20250;越来?#35282;?#31471;化,越来越精准型,阶段性?#34892;?#36864;出甚至是高效退出能力会越来?#35282;浚?#36825;是VC的要求越来?#35282;浚?#19981;管怎么说,VC/PE锁定流动性是七至八年,如果跑不过一到两年的理财你是没有任何资格生存下去的,没有任何资格讲你的水平,一定是要高过普通投资品种,因为锁定的流动性太强了,一定要跑赢这些市场才有资格生存,假设比较安全的理财水平5%至7%,衡量一个VCPE基金稳定化最终年化?#25214;?#19981;达10%甚至15%以上是没有资格在这个市场上生存的,这就是基本的逻辑我们的投资者是不会去投票的,不会选择这样的品种。

2019-01-18 15:04:03

熊钢:

一、成长,讲究基于流动性安全基础上面的合理扩张,保持成长性,成长性和安全性往往是有对冲的,为什么扩张极其剧?#19994;?#26159;冬寒的企业,我不讲名字,共享企业为什么扩张速度非常快,最后很快就寒冬,它不是现金安全基础上的扩张,而是过度扩张,无序扩张,去年开始到今年我们很多企业很难融到资的情况下如果不注意现金流的安全,那就等待着的命运非常悲惨,在成长性层面一定要讲?#32943;?#36827;流的安全性为基础,特别是在市场剧烈下行的阶段。

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2019-01-18 15:05:15

熊钢:

第二个稳定,安全,要构建从成本管理到?#19994;?#25104;长扩张,构建稳定的现金流基础内生现金流基础,保持自己生存的基础,最终效能讲的是我们企业的效能这个是极其重要的,你的成本效能,每花一分钱应该创造什么样的价值,这是一定要讲究的,成本效能也就意味着安全和扩张如何构建好,成本效能是安全扩张的基础,增加外部现金流,开展融资,增加内部现金流,增加自己自我造血的功能,适者生存,特别是在严冬的时候。

2019-01-18 15:05:34

熊钢:

我们澳银资本十年下来一共管理到现在为止一共有六支基金,到去年年底12月发行的募集完成的天使基金之外一共是六支基金,也经历了从股权投资到VC投资,天使,从2009年第一支基金开始到去年基金这六支基金前面三支基金是基于VC,因为我们VC投资的金额超过整个基金金额的50%,还是把它归类为VC基金,项?#23458;?#20986;?#24335;?#36817;70%-80%之间,有的还有没有退出来,也有的股票没有出售的,IPO率不到25%,项?#23458;?#20986;率是70%左右。

2019-01-18 15:06:13

熊钢:

作为VC基金来说我们的规模不大,这六支基金也就是十五亿人民?#26131;?#21491;,这里看起来VC基金退出率和IPO?#26159;?#19977;支基金表现还不错的,我们自己坦率来讲有很多?#20284;?#30340;成分,赶上这前三支基金全部都是在2011年之前发行的,大部分企业都是在IPO企业都是在2016、2017这两年上市,IPO率在大幅度下降的情况下,我们企业表现还是不错的。

熊7_副本.jpg

2019-01-18 15:08:01

熊钢:

2017年就有五?#31227;?#19994;上市,有一定的?#20284;?#25104;分,正好是基金的投资时间赶在这个时间段,当然也有一部?#20540;?#23618;的基础,即使是在IPO这么下行的趋势下,我们仍然能做到2017、2016年两年退出上市,从2015年的基金开始典型的VC基金70-80都配置在VC阶段,到现在没有一?#31227;?#19994;上市,但是我们的投资表现退出?#24335;?#36817;90%,项?#23458;?#20986;?#37322;?#36807;并购,通过产业并购或者是金融并购实现很高的退出?#21097;?#22522;金?#25214;?#24471;到了?#20013;?#30340;发展。

2019-01-18 15:08:16

熊钢:

现在我们重点会放在一个是更早一点,早期发现,提前?#23395;郑?#31934;准投资,?#34892;?#36864;出始终作为我们澳银VC投资基本的逻辑。

我们对澳银资本有自己的期待,投资风格稳健,投资结构均衡,有很高敏?#34892;?#25237;后管理,这就是我们希望看到的特征,特征下面是一个高水平决策和可?#20013;?#31649;理作为确保上面这两个特征的基础,经验化结合量化的投资决策以及可?#20013;?#31934;准管理,我们希望能够确保前面的投资风格稳健,投资结构合理,投资结构均衡以及高敏?#34892;?#25237;后管理,确保我们投资?#25214;?#30340;可?#20013;?#24615;。

2019-01-18 15:08:58

熊钢:

2019年雄关漫道真如铁,而今迈步从头越,2019年是关键的一年,对澳银也是非常关键的一年,也是对VCPE非常关键的一年,在任?#38382;?#20505;不光只是我们的创新企业包括我们的GP和LP任?#38382;?#20505;应该保证现金流安全,任?#38382;?#20505;保证现金流的安全是首要的。

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2019-01-18 15:09:11

熊钢:

第二个寻找可?#20013;?#24615;发展的方向和动力,培养以技术创新为主,模式创新为辅的可?#20013;?#24615;增长,秉承契约精神,公益精神,商业伦理等企业家精神,勤勉审慎,做企业人力所能及的正事,这就是我们基本的想法,谢谢各位。

2019-01-18 15:19:40

论坛三:【投资策略专场】投资适应,行业策略的变与不变

主持人:郑培敏 荣正国际·利宝资本董事长、创始合伙人

              陈  可  博信基金总经理

              龚成道 ?#20107;?#23792;创投高级合伙人

              江鹏程 华软资本总裁

              马卫国 亿宸资本创始合伙人

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2019-01-18 15:23:15

郑培敏:

非常高兴应融资中国的邀请主持这个论坛,我们这个论坛很有挑战,我们今天的嘉宾?#34892;?#26159;久经沙场的老手,?#34892;?#26159;新朋友,先给各位嘉宾介绍一下自己的机构。

2019-01-18 15:23:47

陈可:

大家好,我是来自博信基金的陈可,博信基金?#38378;?#20110;2008年,就像熊总讲的一样,我们算是穿越了一两个周期,到目前为止我们管理了八支人民?#19968;?#37329;,一支美元基金,总的管理规模在90亿人民?#26131;?#21491;,我们的退出率刚才根据熊总的数据统计还是不错的,我们被投企业IPO率基本上在33%左右,综合退出率也达到了50%以上,我们聚焦在新能源、新材料、先进制造以及部分消费领域,通过这十年的沉淀,跟今天的话题还有很多可交流的东西慢慢的再跟大家做交流?#20302;ā?/p>

2019-01-18 15:24:06

龚成道:

大家好,我是龚成道,?#20107;?#34562;?#38378;?#20110;2018年,是从天使到VC到新三板中后期又重回VC的过程,目前管理规模60亿,主要投资方向现在立足于新能源汽车产业链、医疗、机器人材料这几个领域,希望跟在座的各位朋友有机会能够深入合作,谢谢。

龚成道3.jpg

2019-01-18 15:24:38

江鹏程:

我是来自华软资本的江鹏程,来到融?#26032;?#22363;已经连续好几年了,好多朋?#35759;?#24456;熟悉,华软本身主要是做TMT行业,还有先进制造和节能环保三个为主PE基金,管理规模两百多个亿,一会儿再分享更多的事情,谢谢。

2019-01-18 15:25:00

马卫国:

大家好,我是亿宸资本马卫国,我个人经历是做券商投行做了二十年,后?#20174;?#22312;同创伟业做管理合伙人做了六年,去年初做了亿宸资本,我自己做的,赶上了寒冬的时候,挑战还是很大的,做了一个小基金,现在主要投资方向还是TMT制造,新材?#24076;?#22823;健?#25285;?#26032;能源,一会儿也会有更多的机会跟大家再做投资和分享,谢谢大家。

马卫国3.jpg

2019-01-18 15:25:22

郑培敏:

今天的主题是行业策略的变与不变,大家?#23478;?#38754;对无论是虚拟还是实体经济遇到了挑战,通俗来讲就是资本寒冬,大家面对寒冬的时候,在座都是十到二十年的投资和金融经验,肯定要做相应的调整,今天才有资格坐在融?#26032;?#22363;上,第一个问题抛出?#21019;?#23478;在过去半年至一年中有什么样的调整,有什么样的变化,我们?#20154;当?#30340;关键词。

2019-01-18 15:26:19

陈可:

根据主持人的要求,我们?#20154;当洌?#38750;常?#34892;?#22312;去年年终我们做了第八支人民?#19968;?#37329;,并?#19994;?#21040;了国有大型保险集团等机构的青睐,成为我们的LP,最典型的钱到账以后到现在一直没怎么花。

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2019-01-18 15:27:14

陈可:

变的相对更保守了,原来就比较保守,现在更保守了,这跟前两年,2015、2016、2017年这三年整个一级市场?#20048;当?#21270;,包括创业者的心态也有关系,整个市场的表现虽然跟外部资金的供给出现了不管是去杠杆也好,还是机构或者说高净值客户也认为在这个市场上出现了变化,我认为这是一个好事,大家都沉淀沉淀,能够更清晰认识到自己所处的位置,这个世界到底需要什么,什么是有价值的东西,什么是有生命力的东西,什么是有可?#20013;?#21457;展一直进步的行业和项目,这个变会让我们变的越来越好,这是?#19994;?#23567;看法。

2019-01-18 15:27:53

郑培敏:

我看到过一个数据去年在香港上市大?#35282;?#30340;独角兽70%跌?#21697;?#34892;价,所谓PreIPO和IPO过程中的基石投资者拿了半年至一年的时间账面是俘亏的,在资本寒冬下大家投资更保守对于价格敏感度更敏感,大?#19968;?#22312;投资,只不过原来一年一个基金投十到十个项目,可能一年投一个项目,可能两年投一个项目,龚总。

郑培敏1.jpg

2019-01-18 15:28:26

龚成道:

2018年我最直接的感受从市场的角度来看有大量的在抛出之前的股权,老股转让非常频?#20445;?#22823;家都在回收现金。

第二个在投资节奏上都在放缓,2018年底我和我们已投的企业在开会的时候讨论一些问题,我们听说不能点名,国内顶尖的投资机构他们只要这个投资协议签了或者是没过会的这些案子?#20960;?#32622;了,放缓的程度比我们想要的还要?#29616;亍?/p>

2019-01-18 15:29:44

龚成道:

另外IPO的?#21697;?#24773;况也是超出我们的预期,我们了解到市场上的情况,IPO政策调整之后过会的几率更低了,这是一个。第二个好的IPO过会之后,PreIPO市盈率过高,导致IPO成功之后成功的这些投资机构他们有一半项?#31354;?#38754;是浮亏的,仍然是亏钱的,整个市场我认为比之前更加的冷静,让我们更快回到现实,更深入思考如何务?#21040;?#34892;投资,对于价值的发现需要更深入,投资决策更谨慎。

龚成道2.jpg

2019-01-18 15:30:59

郑培敏:

有很多东西是相通的,谨慎,很多风投机构在加速变现,原?#21019;?#20215;而沽,现在甚?#38142;?#20010;折只要现金能回来就可以了,用证券市场的?#20843;?#30456;当于分析师说从持有推荐级别到了卖出,当然这个卖出不是因为?#20048;?#39640;了,而是因为GP基金要回收现金,江总,您观察到的有什么变化。

2019-01-18 15:31:19

江鹏程:

台上几位都是十年以上投资的经验,反过来说我们都能够发现一点,每年都在变,华软资本去年刚刚过十岁的生日,这十年我们也觉得有很多的变化核心是机构怎么适应这些变化做相应的调整,哪些应该坚持,哪些应该做变化。

2019-01-18 15:34:58

郑培敏:

一方面江总谈到了外部环境年年都在变,因此我们要学会适应。第二个从每个企业无论是投资机构还是企业,我听到了很新鲜的有知识产权为基础的成长债,往后端做一些规划,马总,您在金融行业做了二十多年,感觉去年的变化过山车是不是斜率有点大,怎么适应这个变化。

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2019-01-18 15:35:26

马卫国:

我从2012年开始做投资,开了很多论坛,从2012年到现在,六七年的时间大部分的主题论坛都与寒冬有关系,要么就是破冰,要么就是抱团取暖,感觉这六七年没怎么暖过,有几天阳光?#27704;?#27604;较暖和,2014下半年,2015年、2016年,前些年每年产生天冷的原因每年都是不一样的,有时候因为IPO停发,要么就是因为经济下滑,2018年明?#24895;?#35273;到这些因素叠加起来而且又加了新的因素,内忧外?#36857;由?#22269;际贸?#20934;由?#32463;济长期L型,现在还不到底,不往下撑了,这个横能拉多长争议还是蛮大的,这些年做投资七八年以上都能感觉到这些年的日子不是特别好过,?#32469;?#26159;对我们现在的中小机构压力更大一点。

2019-01-18 15:37:44

马卫国:

去年我细想下来资本市场有几个比较大的事情,一个是共享单?#25285;?#20849;享经济的崩盘,区块链的降温,IPO整体标准提高,再有一个大家都谈到的一二级市场倒挂,?#19968;?#24635;的从香港到美股中资到美方市场上市,?#21697;?#29575;三四个月?#30001;?#24066;到三四个月?#21697;?#29575;已经达到90%以上了,原来还有一个统计数据,IPO企业在上市前最后两轮的投资者70%以上是赔钱的,倒数第二轮的投资者50%以上是赔钱的,美股也是一样的。

2019-01-18 15:38:54

马卫国:

这几个大事下来以后,给我们做投资机构的一个警醒,从2015年之后整个二级市场下来之后,互联网、O2O整个一些模式的破灭截止到去年给大?#19994;?#19968;个警醒,有几点,一个就是增加了很多投资的?#22909;?#28165;单。第一商业模式型,玩商业模式的或者是平台型公司要更慎重投资,甚至对中小机构来讲不要再碰了,现在跌了之后再想玩商业模式是没机会了,背后全是大数据、产业链做生态,?#30475;?#22402;直的平台公司或者是商业模式公司基本上是没有出路的。

2019-01-18 15:40:07

马卫国:

第二个?#22909;?#28165;单不能追风口,这两年从O2O到区块链、共享经济基本上已经验证了,风口是谁造的,大机构造的,美元机构造的,他们就在做庄,他们撤出了,风就停了,中小机构就完蛋了,风口企业不是中小机构玩的,甚至不是人民?#19968;?#37329;玩的,玩不起,风口企业尽量不要碰。

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2019-01-18 15:40:21

马卫国:

第三个这次证监会提高IPO的门槛,包括近一年一二级市场倒?#19994;那?#20917;,二级市场?#20048;?#20307;系,二级市场机构投资者对投资理念的调整变化使我们?#36766;?#20102;有哪些行业你是不能碰的,甚至这些行业绝对不能去投或者是更警惕的投,让没有核心能力,工程机械的,拼人脉的,拼关系的很多你都不能投了,为什么证监会要求八千万以下很难过会,大部分都是传统的企业,没有核心竞争力,无差异化,让你上去也是增加市场又增加库存又增加产能都是无效的,必须从源头砍住,虽然证监会要求这么高,我是很理解他们的情况,从国?#20063;?#19994;结构调整的角?#26085;?#20063;是对的。

2019-01-18 15:41:15

马卫国:

第四个对我们投资机构?#32469;?#26159;去年体会很深,要更关注性价比,再好的企业如果?#20048;?#22826;离谱了,老板把业绩吹的震天响,画的大饼太大,?#20048;?#39640;高的,我宁可不要投,赔本赚?#27721;齲?#20108;级市场也有一些机构我就不说名字了,也上市了,一开始?#20048;?#20063;很高,一年之后到机构解禁套现的时候,?#20048;?#19979;?#31561;?#20998;之二,IPO之前更不赚钱的,这个事虽然现在好的标的相对是少了,还要有一个底线,知道?#34892;┕乐的?#20040;高企业的业绩根本做不到,了之后不赚钱,风险很大,万一不成功呢,万一上市不?#22235;兀?#19978;市的标准一直在变化,这是我对去年和这几年的一点体会,谢谢。

2019-01-18 15:41:47

郑培敏:

第二个话题,无论是寒冬还是酷?#30591;?#36824;是初春还是深秋,你们心中做投资不变的是什么?

2019-01-18 15:42:38

陈可:

在行业中你吃谁的饭就要给谁干活,我们主要是给投资人,LP干活的,我们就要给LP谈好活,站好岗,从这一点上来讲不变的肯定是赚钱,既让我们自己能力活下去。

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2019-01-18 15:42:56

陈可:

现在耍流氓的在冬天有点难,我们要把我们的价值起码在我们投资人面前体现出来,同时我们要给整个社会包括创业者去赋予我们能赋予他的能力,也有点像企业服务的项目一样要赋能。

也要求我们自身要练好内功,那自身的能力?#22303;?#30340;很强,在这个时候我们一方面在等待市场行情的回落和再出发,在这个阶段我们可以更好的把原来所浮躁起来的?#37027;?#24179;复下来,更冷静的对新的技术、新的行业做更深的研究,?#22303;?#22909;我们自身的身体,以等待春天发令枪再响的时候能够尽快跑到前面去,这个基本上是我们的体会。

2019-01-18 15:44:10

龚成道:对这个话题我想?#31561;?#20010;部分:

一、立足眼前,不管我们在市场行情还有政策会有什么样的变化,首先要立足眼前,眼前意味着我们过去做的一些工作不能放弃,比如投后,?#32469;?#22312;2018年对这个工作特别的重要,?#32469;?#26159;已投企业融资项目,上一轮嘉宾熊总也讲过,无论什么时候现金流是最重要的,当你的现金流不是那么充沛的时候你的现金就应该很重要,这个时候一定要提前准备,为已投企业准备更多更提前去做融资的准备。

2019-01-18 15:44:55

龚成道:

二、不忘初心。坚定我们之?#20843;?#22362;定的东西,坚定我们之?#20843;?#22362;定的对价值的?#38750;螅?#36825;是不能变的,无论外面有多大的变化,不能动员我们最根本的东西,我们对于价值的?#29616;?#20250;越来越相对精准,?#23548;?#25105;们会走很多坑,有很多教?#25285;?#21453;过头来一定要进步,这样我们会越来越聚焦,越来越深入和越来越理性,这是不忘初心。

龚成道1.jpg

2019-01-18 15:45:52

龚成道:

三、顺势而为。顺市场大势,我们在2018年进行一系列的调整,我们越来越聚焦的时候我们是顺应政策的导向,以政策为导向调整我们的投资方向把我们的投资方向越来越聚焦到新能源产业链,医疗这些方向,事实也证明在2018年这几个方向是少数的能够出现正增长的领域,这三条是我们一直坚持的投资原则。

2019-01-18 15:46:25

江鹏程:

我们做股权投资非常理解股权投资这个产品本身它是一个中长期的投资产品,在?#19994;?#29702;论概念里这个产品它必然是要跨越经济周期的,很简单我们投一个项?#23458;?#20986;去,三年,五年,七年,真正完全退出,特别是按照现在的政策还要人为拉长期限,这一个产品本身的特点先决定了它必然是跨经济周期,必然是有高?#34180;⒌统保?#36935;到经济?#32479;?#21487;能性是100%,在这个时候你需要看你的专业知?#23545;?#20040;在这样一个产品中间去赚钱,你需要坚持什么东西,很多时候我会知道我自己的能力边界在什么地方,我能够做什么事。

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2019-01-18 15:48:21

江鹏程:

第二个,我会去看这几年,因为是中长期的在这一个中长期阶?#38382;?#20040;方向、策略是能够在你今天投五年以后才出来仍然是能够符?#19979;?#36753;的,成不成功咱们先不说,投的时候一定要符?#19979;?#36753;,很多时候我们看到行业的机会,我会不断的去看我自己行业的发展,大家都在放出一些噪音干扰?#22235;?#33258;己的判?#24076;?#36825;个是很重要的,我现在是不是和我几年以前一样,坚持自己的方向、策略,这一点是我一直要反复思考的,而且我们现在做的不错的地方,这些方面是我需要坚持的。

2019-01-18 15:50:49

马卫国:

不变对大家来说都是适用的,大家说不变的投资理念,投资原则,谨慎投资,严格风控,我要坚守价值投资,这些东西对不同的机构大?#19994;?#26631;准是不一样的,做公司无论定什么样的标准,无论经济?#38382;?#24590;么样,整个大环境怎么样应该坚守是你自己原来经过深?#38469;?#34385;,经过大家所有人讨论过的标准,无论做一级还是二?#37117;?#23432;下来你自己定的标准都不会出太大的问题。

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2019-01-18 15:52:53

马卫国:

第二个你投一个企业,价值投?#26159;?#26399;投完了,做投后服务,在这个市场情况下投完之后这可能是最重要的事情,做投后管理,真的要去管,这个管不是监督它,一定帮企业,帮企业做大,?#20113;?#19994;相对来说有没有把控力,如果你能帮助到他,把资源对接给他,你对他未来的业绩能否增长多少,你心里是有底的。我现在投资一个很重要的因素,如果我投一个企业,我在资源上我不能给企业帮助,我宁肯不投。我做投行做了二十年,对投行的资源和一些?#29616;?#22312;企业投资过程中能帮企业在资本市场上的过程中能够节?#20960;?#22810;的时间,能够降低很多的成本,利用投行服务给企业做这么多的增值,谢谢。

2019-01-18 16:00:07

论坛四:?#38745;?#36141;、产业资本专场】并购未来,并购基金正当时

主持人:高   杰   硅谷天堂董事总经理

             洪   涛   中信证券并购业务线执行总经理

             苗?#31579;?/strong>   九合集团CEO

             彭   泉   海尔资本董事总经理

             汪   涛   一村资本董事总经理

             薛   瑜   鋆盛资本副总裁

             张   磊   晨晖资本合伙人

2019-01-18 16:26:51

高杰:

大家好,我是硅谷天堂的高杰,我们论坛的主题是并购未来,并购基金正当?#20445;?#22823;家都知道2018年对做投资、资本人来讲是非常艰难的一年,A股市场很少见全年单边的下跌,三板市场指数是狂跌,对私募股权机构来讲也是非常难过的募资和投?#26159;?#20917;都不乐观,并购作为资本市场重要的手段,在过去一年发生了什么或者是有什么新的变化,也是我们今天要分享的重点。在分享之前先请各位嘉宾逐步介绍一下自己的机构,在并购方面有什么样的特征。

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2019-01-18 16:32:07

洪?#21361;?/p>

大家好,?#34892;?#34701;资中国朱总的热情邀请,我是洪?#21361;?#26469;自于中信证券并购业务线,中信证券也是国内规模最大的券商,我在的业务并?#21512;?#32858;焦于并购、融资、重组以及搭建并购基金,从事并购基金有关的相关业务及跨境并购业务,长期以来中信证券在国内并购市场上一直居于龙头地位,连续多年并购交易金额居于国内首位,2018年继续在并购交易金额位居国内第一名,我们希望与在座的各位有机会合作,共创中国并购市场,为产业整合、产业升级贡献力量,谢谢大家。

2019-01-18 16:32:57

苗?#31579;眨?/p>

大家好,我是来自九合集团的苗?#31579;眨?#20061;合集团?#38378;?#20110;2011年,在开始几年是单纯的投资机构,也投资了数十家上市公司和未上市的公司,也是取得了不错的财务回报,但是在发展的过程中我们越发感觉市场红利和市场套利机会越来越少,我们九合也在探索转型,经过探索我们九合目前应该说是在产业方面是从单纯的金融机构,投资机构转向产融深度融合的集团公司,人们在?#38750;?#32654;好生活三个主要诉求,一个是金融服务,第二个是教育升级,第三个是城市升级,三个诉求方面进行了深度的?#23395;?#21644;耕耘。

2019-01-18 16:34:25

彭泉:

大家好,非常?#34892;?#34701;中给我们一个机会跟大家分享海尔资本的投资策略,海尔资本?#38378;?#20110;2010年,是海尔旗下的一个投资平台,主要业务涉及到PE、VC、并购都有涉及,定位叫做物联网生态投资共创平台,主要业务行业涉及了养老、智能制造、大健康、教育等行业都有涉及,截止到2018年底自身资产管理规模150亿,还是以自有基金业务为主,我们由简单资本投资迭代为共创共赢平台的建设,进而迭代到上下游闭环的打造,从而实现投资的确定性和投资?#25214;?#24615;,谢谢大家。

彭泉1_副本.jpg

2019-01-18 16:34:46

汪?#21361;?/p>

大家好,我是一村资本的汪?#21361;?#24456;多人问一村是日资企业吗,我先告诉大?#20063;?#26159;的,一村的来历是华西村中国第一村天下第一村的来历,一村资本是投资平台,目前是上市公司华西股份100%的子公司,我们?#38378;?#20110;2015年,用三时间从零到现在目前管理的规模是158亿人民?#19994;?#20307;量,覆盖四个领域,第一个领域是智能制造和新能源。第二个领域是半导体。第三个是大消费领域,主要是以教育和游戏类为主。第四类是医?#24179;】担?#22312;每个领域我们始终是追寻价值投资以及产业赋能的理念来做,我们投的时候没有在意是否是独角兽,在投资的过程中,在每个领域不经意中捕捉到独角兽。

我们还有一小部分是以产业为导向的早期投资,早期投资有一部分团队在深圳,其他的投资团队都在上海,谢谢大家。

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2019-01-18 16:35:42

薛瑜:

我是鋆盛资本副总裁,我主要负责投资板块,最早鋆盛资本一直坚持PE财务投资,在2014年至2015年我们当时遇到一个瓶颈和问题,当时我们PE投资的项目面临着退出,退出当时跟我们总裁在?#20302;?#30340;过程中定了以上市公司+PE的模式,虽然比较早,当时是思想的雏形,没有说真的上市公司+PE最早就一些大?#31361;?#26500;提出来的模型,当时是有这样的想法,我们开展了并购类型的业务,目前鋆盛有几个业务,债权投资、股权投资、并购业务以及二级市场投资全部都有,在股权市场以及在产业并购我们比较关注的几个板块,第一个板块是医疗大健康。第二个板块是金融科技。第三个板块是文旅类。第四个板块是综合类,偏财务投资,前三个方向因为我们的LP以及我们自己都有目前比较完整的产业链上的?#23395;郑?#25105;们基本上都属于产业并?#21644;?#36164;,目前在2018年一会儿我们也会分享到我们会有?#23548;?#30340;案例落地,在2019年我们会希望完成整个产业并购闭环。

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2019-01-18 16:37:09

张磊:我是晨晖资本的张磊,非常?#34892;?#34701;中的邀请,在这儿跟大家聊一聊并购融资的主题。

晨晖是比较新的机构,?#38378;?#19977;四年的时间,我们在产业方面、并购方面的策略,我们三四年前?#38378;?#20043;前考虑到新的基金一定要跟产业方面做融合,也是基于我们当时自己已经有的经验包括我们之前很多投资的领域,包括我们自己所熟悉的打法,积极?#38378;?#30340;时候,整合一二十家上市公司进来作为我们基金背后的产业资源,为投资企业、投资人创造价值,这是一个。

另外一个我们相对比较聚焦,我们团队之前的投资经验聚焦在信息技术应用和消费两个领域,基金这几年的运作基本上聚焦在两个领域,?#32469;?#26159;和其中一些在这个方面有产业主导或者是产业龙头的公司有一些在投资并购方面的协同和策略的打法,这是我们基金的背景情况,我们投资的阶?#25105;?#26159;在成长期,包括并购阶段为主,目前我们还有一些专项消费基金和专项新兴技术的应用这两个基金在运作,这一块也是我们以后会?#20013;?#20851;注的方向,这是我们的情况,谢谢大家。

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2019-01-18 16:37:41

高杰:

谢谢各位嘉宾的介绍,2018年的情况,2018年整个并购活跃度在下?#25285;?#19981;管是从金额还是整个数量,这是宏观的感受,从每个机构角度肯定会有不同的感知或者是不同的数据、不同的案例,接下来也想请各位嘉宾对2018年新的变化,新的特征作为PE机构、投资机构来讲面临的困局和难题在哪里,跟大家做一个交流分享。

2019-01-18 16:39:25

洪?#21361;?/p>

2018年简单回顾,2018年并购交易家数有所增长的,从全国国内无限上市公司全口径数据并购交易家数增加,并购交?#36164;?#37327;有所下?#25285;?#21333;位并购交易金额有一定服务的下?#25285;?#25105;们对照上市公司?#32469;?#26159;通道类并购家数是140家左右,比2017年有大幅下?#25285;?#19979;降的幅度有20%左右,2017年是170多个,2015年应该是历史最高峰,270多个,并购交易家数大幅下?#25285;由?#24066;公司并购重组审核节奏来看去年2018年第四季度过会家数达到了70单,将近70单,应该是50多单,占了全年40%。

2019-01-18 16:47:12

洪?#21361;?/p>

由此我们看到前三季度并购交易家数和活跃度大幅萎缩之后在2018年9月份证监会进一步放?#38378;?#19968;些并购重组的限制条?#30591;?#21253;括鼓励定向可转债购买资产包括配套募集定向可转债募集资金,内借壳认定,小额快速审核等进一步放宽,对于中概股回归,随着2017年底360借壳以后证监会通过新闻发布会明确了对于中概股回归参与并购重组采取一视同仁的态度,?#38142;?#20197;后从360之后有七单中概股回归完?#38378;?#24182;购重组,总体来看国内并购重组市场是随着二级市场的回归以及经济下行压力?#20013;?#23384;在,以及中美贸易战的?#23548;?#21387;力,导致二级市场股市暴跌,对于并购重组也产生了直接影响。

2019-01-18 16:47:56

洪?#21361;?/p>

一、中概股回归随着政策的放宽有一定?#20013;?#30340;增加,未来随着股市调整到位,中概股有可能会有所增加回归。

二、随着国资平台为主的收壳主体不断收?#29301;?#21253;括上市公司控制权转让,导致未来借壳上市和类借壳上市这样的现象会呈现快速?#38505;?#30340;态势。

三、涉及到债转股以及混合所有制?#27597;?#25152;产生的融资,?#32469;?#26159;央企和国企债转股产生的并购重组机会,中信参加了国内债转股混合所有制?#27597;?#21344;的份额达到了80%,这是债转股的机会。

四、由于股票价格大幅下降所产生的控股权协议转让的机会,由此又产生了疏困基金产生的机会,由于上市公司?#20013;?#36130;务困境所产生的今年有一个爆发各种类型企业破产重组的机会。跨境并购虽然美国市场受到一些影响,整体来说跨境并购市场交易家数还是有所增加的,随着中国纪念?#27597;?#24320;放四十周年前后对于政策进一步放宽所产生的外资对国内企业的并购以宝马汽车持股增加到75%为代表的包括金融机构控股权转?#27809;?#20250;有所增加。

2019-01-18 16:50:15

苗?#31579;眨?/p>

2018年并购重组是一个大破大立之年,对于很多并购方来?#19981;?#32773;是产业资本来讲应该能记住2018年,2018年整个经济?#38382;?#20986;现了反转以后,对于并购市场影响是非常大的,2018年二级市场剧烈下跌,导致大部?#33268;?#22771;卖壳或者?#23637;?#19978;市公司出现了爆?#37073;?#21069;几天跟上市公司老板?#27169;?#21407;来上市公司老板其实是天之骄子,现在?#38378;?#34987;救助对象,这在?#25345;忠?#20041;成为了笑话,但是这个笑话更彰显出我们并购重组的本质是什么,如果不从重组并购的本质分析只把重组并购当成工具,你终会被市场淘汰,预示着2018年之后整个并购的转向会出现非常明显。

苗?#31579;?_副本.jpg

2019-01-18 16:51:58

苗?#31579;眨?/p>

2018年刚才洪总也提到头部效应越来越明显,交易笔数减少了,但是交易总额是增加的,是被很多头部企业拿走的。另外一方面由于监管趋?#24076;?#20108;级市场套利减少,?#32469;?#26159;过去几年整个并购的不审慎导致上市公司的商誉大幅减值,也是为上市公司出现并购的失败埋下了伏?#21097;?#36825;种伏?#37322;?#36807;清洗,会给未来很多产业资产并购敲响警钟,通过2018年甚至2019年市场的调整会为以后的并购重组有序更加理性打下非常好的基础,我相信2018年并购重组的调整深为调整并不是坏的事情,谢谢。

2019-01-18 16:52:23

彭泉:

大家好,刚才两位已经对2018年宏观市场上的并购重组描述的比较深入,我简单介绍海尔在2018年的情况以及我们投资的策略,中国经济发展到今天位于?#22351;?#26399;,传统行业大部分产能过剩,新?#21496;?#26377;高附加值的行业供给不足,我们普遍发现整个股权投资行业里面资产端的窘迫应该说是日益的严峻,再?#30001;?#25919;策多变,二级市场?#20048;?#30340;调整,整个投资的退出也发生了很大的困难,我们认为这就导致了围绕产业上下游的整合并购升级这样一种模式呼之欲出。

2019-01-18 16:53:55

彭泉:

我们海尔正是本着产业投资,价值创造的策略,主要还是依托集团产业背景上的?#23395;郑?#25105;们围绕深耕的五大战略性行业,一方面通过组建并购基金的方式跟一些产业龙头、上市公司和合作比较好的比较深入的产业集团通过组合投资的方式参与到上下游整合的过程中,从而参与到整个行业的升级,打造闭环的生态圈。

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2019-01-18 16:54:11

彭泉:

另外一方面通过对投资赋能的?#38382;劍?#26412;身海尔也是产业投资者,我们在产业运营方面就有自己得心应手独到的优势,我们通过对投资赋能的?#38382;?#26412;身提升对并购企业的价值,后面我们在通过跟上市公司做并购基金或者是跟产业集团做并购基金的方式,通过各种支付手?#20301;还?#20063;好等等,到上市公司再实?#30452;?#36523;我们增值的退出,这是海尔做并购的模式和策略。

2019-01-18 16:54:38

彭泉:

2018年回顾一年的过程中,整个二级市场上出现明显?#20048;?#30340;下调,政策同?#24076;?#19968;级市场上的?#20048;?#21018;刚开始下调,本着对市场?#38382;?#30340;分析和判?#24076;?#25105;们在2018年投资并不是非常多,我们着力打造的事情一方面是退出,另外一方面还是集聚?#25317;?#38598;聚?#25317;?#36890;过我们和上市公司、产业集团共同打造并购基金的方式,在中低谷时期,冬天反而是集聚力量,集聚?#25317;?#38598;聚?#35206;?#30340;时期,我们2018年募集并购基金比较多,这也是因为我们本身集团是有一定的资金支持,在基金里面会出一部分资,在寒冬里借助我们海尔产业的优势和我们对行业的理解,在寒冬时期把?#25317;覆?#32858;集的充足,等到2019年,2020年春天来临的时候可以厚积薄发。

2019-01-18 16:55:29

汪?#21361;?/p>

2018年毫无疑问是资本寒冬,各方面都比较紧,同?#26412;?#27982;也是受到了综合因素也是有比较大的冲击,我就觉得这个东西事物有两面性,?#28909;?#26377;坏的一面,也有积极的一面,对我们以产业投资并购为主的基金来说未偿不是机会,有一些积极的因素我也想和大家分享一下。

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2019-01-18 16:56:01

汪?#21361;?/p>

刚才洪总宏观的数据也支持了我们自己的感受,并购数目并不少,金额可能会下?#25285;?#19979;降有两层的含义,一个就是并购方和被并购方本身的心理预期会有一个下调,基于客观环境的下调,同时在未来二级市场的环境下或者是大家最后获得流动性的情况下,现在很突出的矛盾就是倒挂,二级市场?#20048;?#20302;于一级市场的?#20048;担?#26410;来预期变化也传导到一级市场去,对于有实力、有资金、有弹药的并购方这是一个很好的时机,你对行业有很深的了解,在相对低谷?#20048;?#30340;情况下可以寻?#19994;?#27604;较好的标的,这个过程还会在继续,一级市场一些标的心态的调整它还需要一个过程,这是一个积极的因素,至少我接触到各方面他们的预期已经往下走,对于并购基金是一个好的现象。

2019-01-18 17:00:36

汪?#21361;?/p>

第二个在并购大军里出现了生力军,国资,政府资金,原来唱主角是以民营资本或者是上市公司这方面为主,国资出手不管是并购上市公?#37202;?#21488;或者是标的的力度和意愿都没有2018年特别是下半年来那?#36766;浚?#25105;们现在合作的伙伴里面有很多深度合作的伙伴都是政府的平台,他们有资金的实力,他可能需要我们市场化运作的产业基金给他们专业方面的互补,这一块值得我们2018年已经在深挖,2019年还会拓展更多的,在这样资本寒冬的情况下,我们2018年12月份和深圳市引导基金?#38378;?5亿并购基金,其中20亿是做产业并购的,5个亿是前面天使阶段的,你?#19994;?#22909;的生力军,好的契合点,还是有所为的。

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2019-01-18 17:02:52

薛瑜:

鋆盛资本从2018年并?#21644;?#36164;业务有三个动作,第一个动作我们之前PE投资企业家相对比较多,首先我们在做基础并?#21644;?#34892;方面的工作。其次我刚才在介绍我们在产业闭环上的投资,我特别赞同前面几位同业说的2018年肯定是资本寒冬,对于资本寒冬没有绝对的好事,也没有绝对的坏事,在大浪淘?#25345;?#21069;我们现在真的能看到实体企业能?#30452;?#20986;他们的好和?#25285;?#20197;前的投资企业比较风光,有很多当时的企业方要求不?#24066;?#23613;调,你们要想投资直接看报表,但是到了2018年以及2018年下半年有一些真的并不是特别好的资产老板已经忙着穿着羽绒服过冬了,不会再对资金方或者是并购方再提出比较过分的要求,我反倒认为在2018年寒冬的?#38382;?#19979;更加好的甄别企业。

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2019-01-18 17:09:24

薛瑜:

第二个我们?#23395;忠?#30103;大健康以养老为主,高端医疗等等的?#23395;?#20063;符?#29616;?#22269;的国情以及发展的战略,在这方面现在在养老企业里我不知道在座有没有做这方面专业的,养老这个行业我们在并购方面相对来说深也体会的,我们全部用自有基金做自建,相对来说时间比较长,压力比较大,2018年我们做了很多的?#23395;幀?/p>

2019-01-18 17:09:41

薛瑜:

第三个动作,2018年二级市场?#29616;?#20302;谷,2018年我们一直在做借壳方面的业务,鋆盛资本在2018年接触的上市公司借壳类的业务不下于50-60家,这些我们都已经进行深入的?#20302;ǎ?#20063;有比较深切的感触,包括可乐价格从2018年初到2018年底有一个比较大的变化,上市公司的老板也随着二级市场不断下跌以及股票平台爆仓以及后期社会资金进场心态也产生了不同的变化,包括上市公司所有的财务报表,包括债务问题,我们在尽调过程中发现参差不齐,在借壳这方面的工作从并购来说是2018年可能是很多投资机构以及产业集团里面非常关注的一点,也是我们一直在2018年来寻找比?#29616;?#35201;的路径。

我们是以三个动作来完成我们并?#21644;?#36164;的。

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2019-01-18 17:10:01

张磊:

2018年并购市场还是比较出彩的,并购交易面临很多的潜力,比如行业集中度的提升,比如新旧动能的转换,包括产业链整合的需求,在市场中会出现同业退出市场,会有更多有实力的公司进入这个市场里,完成资产整合、行业整合,2018年我们在交易上遇到很多困难,遇到二级市场上市公司股价波动太大,导致交易终止,本身背后的交易逻辑是非常清晰的,一方面中国很多产业过去几年发展过程中出现的产业集中度过低,非常分散,整个行业效率过低,今年也是会有很好的机会给这个行业的龙头或者是相对实力比较强的公司整合市场,促进市场的发展。

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2019-01-18 17:10:45

张磊:

第二个新技术层出不穷的出现,包括新的业务形态,很多产业方通过并购的?#38382;?#36890;过这样方式扩展自己的业务边界或者是整合产业链的能力,要么就扩张第二产业,遇到一个夕阳的产业,对老的产业增长乏力,通过第二方式扩展主业,这也是在基金运营过程中遇到的产业方需求。

2018年今年并购频率比较大比较出彩的市场,这是?#19994;目?#27861;。

2019-01-18 17:13:25

高杰:

2018年还是发生了非常大的变化,接下来的问题请各位嘉宾做一个回答,整个并购重组的市场,上市公司是非常重要的参与者,我们可以看到证监会去年特别是三季度以后密集的并购重组监管政策的变化,从发行价格到?#25490;?#20877;到快速的变化,市场上对商誉的减持还是摊销的争议还是不断的在发?#20572;业?#38382;题上市公司在目前的环境下如果做并购重组,他所面临的好处或者是他的难点、痛点在哪里?

2019-01-18 17:13:44

洪?#21361;?/p>

2019年在目前股市二级市场相对低位的环境情况下,并购重组有可能再出发,有赖于一些条件的满足,由于长期以?#20174;绕?#26159;2013年以来当年大家被市场认定为并购的元年,从2013年一直?#20013;?#21040;2016年左右,这一轮并购的活跃也好,?#39034;?#20063;好,更多表现为占了80%的交易家数,基本上集中于套利型并购,?#37096;?#20197;说是投机型、财务型并购,这里我特指的上市公司并购,这种并购表现的?#38382;?#26159;二级市场的股价相对较高。

2019-01-18 17:18:55

洪?#21361;?/p>

我个人认为一级市场的再平衡刚刚开始,需要一个过程,随着2019年并购重组形态发生变化,?#32469;?#26159;一个重要现象,我个人认为国家对于股市二级市场更加尊重二级市场本身的内在价值发展的政策,当然不排除政策一定程度的鼓励,对于未来二级市场的平?#30830;?#23637;起到至关重要的作用,由此导致二级市场在平稳状态之下,一级市场随着科创板的注册试点推出,有可能在二级市场的表现一二级市场在IPO40%多的当天涨幅以及后续方面不排除产生深刻变化,首先刚才说二级市场并购已经传导了,接下?#21019;?#23548;的是IPO是不是当天就能涨到44%,也许当天涨到10%,也许收盘的时候跌了10%,通过这样的?#38382;?#20877;进一步传导到一级市场,必须有一个注册制传导到一级市场,一级市场会产生深刻的变化。

2019-01-18 17:21:54

洪?#21361;?/p>

最终的结果上市公司一定会挑选货真价实、质地良好的公司进行并购,产业并购将会迎?#21019;?#22825;,未来IPO市场的?#20048;到?#19968;步回归理性之后,并?#21644;?#20986;也好,IPO退出也好,这两个之间就具有一定的可比性,由于大多数标的涉及到控股权转让,在二级市场套利效应不明显的情况下,更多选择以现金并?#21644;?#20986;,未来并购基金?#32469;?#26159;以能够并购贷款、杠杆?#23637;?#30340;基金也许会应运而生或者是大量的发生进行以现金杠杆为主的交易,这样?#38382;?#36825;是真正价值投资产业整合并购真正春天的到来,谢谢大家。

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2019-01-18 17:22:27

高杰:

我们都知道并购基金它是投资机构非常重要的手段设立和发展都是目前市场关注的重点,特别是在募资比较难的情况下,接下来汪总,就您的案例来讲你们要做并购类的基金,资金来源和并购方面有什么样的?#35759;?#21487;以跟大家共同做一些分享。

2019-01-18 17:22:48

汪?#21361;?/p>

我们始终宣导的理念一定是价值投资,洪总说的套利,那个是短期看上去挺美,你做完并购之后后续的整合以及业绩对赌会逐渐的现出原形来,核心它是要有一个价值投资,各方面的压力导致传导到一级市场,并购预期降下来,这是一个很好的趋势,继续下去会有很多价值凸显出来,很明显,你这一瓶水卖一百块钱,在?#24050;?#37324;它不具备价值,它卖一毛,价值就凸显了,在?#20048;?#19979;行区间有一些资产价值会慢慢凸显,我们现在还有一个思路,我们也联手很多上市公司去海外寻求一些价值洼地的的标的,一个是新的基金匹配。第二个你要把价值投资核心的专业能力体现出来,最后对募资有很大的帮助,谢谢。

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2019-01-18 17:23:54

高杰:

?#19968;?#26377;一个问题问一下九合集团的苗总,国企拼命买?#29301;?#31169;募基金的?#38378;ⅲ?#25105;们注意到九合?#20960;?#24456;多国企有很多想法,请您分享一下。

2019-01-18 17:24:12

苗?#31579;眨?/p>

上市公司出现困难两方面原因,一个是外部因素,中国经济经过四十年的发展出现了很多的问题,原?#21019;?#25918;式发展,高杠杆在赶上经济下行出现了外部环境对于上市公司来讲是一个不利的因素。另外一方面对于上市公司本身来讲前几年在经济?#25345;?#26399;的时候有一些不审慎的投资或者是并购,?#32469;?#26159;大股东用股权质押,押出钱做投资,投资又没有那么快出现现金流,导致出现困难,国有企业介入疏困或者是?#23637;?#20063;好是一个阶段性的措施,对于好的上市公司来讲如果遇到一些阶段性的困难,经过国有企业帮助疏困解决流动性危机很好的发展下去。

2019-01-18 17:24:51

苗?#31579;眨?/p>

对上市公司本身来?#19981;?#32773;是对于国有企业他都会有双赢的措施,这是一个非常好的对于实体经济来讲,对于国有企业、股东、上市公司来讲都是非常有利的。另外一方面国有企业在?#23637;?#19978;市公司不审慎,选择一个本身上市公司具备产业基础的上市公司,本身上市公司没有良好的发展前景,?#23637;?#36807;来以后,国有企业它的体制也导致了将来会和上市公司的治理存在冲突,这个时候会使得上市公司未来的发展受到阻碍,对于这个问题是要双面来看,主要看你国有企业和在上市公司合作的过程中你的初心是什么,对于国有企业你的初心是不是价值投资,是不是想帮助上市公司做大你的产业,上市公司是不是本身具备长远发展的基础。

苗?#31579;?_副本.jpg

2019-01-18 17:25:23

苗?#31579;眨?/p>

国有企业为了并购,为了做大自己集团的范围盲目并购,会导致一地鸡毛的现象出现,在并购当中国有企业的介入一定要非常谨慎的,要从自己的初心出发,价值投资要围绕产业,要有长期的打算,不能急功近利,不能为了并购而并购,不能为了短期的效能而并购,从这个角度来讲国有企业的并购其实是好的事情。

2019-01-18 17:35:51

论坛五:【科创板专场】?#24615;?#26032;科?#36857;?#25512;出多元化渠道打造

主持人:宋   威 启?#29616;?#26143;投资管理有限公司副总经理

             华?#35270;?/strong> 浙商创投联合创始人、行政总裁

             李小华 国泰君安保荐代表人、投资银行部执行董事

             张   驰 新鼎资本董事长

             朱正国 北拓资本创始合伙人

             张志勇 元航资本创始合伙人

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2019-01-18 17:54:18

宋威:

各位朋友大家下午好,大家知道科创板是习近平总书?#21069;?#25324;中央重要的举措,对于打造我国多层次的资本市场,促进资本市场服务实体经济肯定是具有重要的意义,今天主办方把这么一个重要给大家带来希望的主题放在最后一场,希望我们的讨论能给大?#19994;?#25910;获,我是宋威,来自于启?#29616;?#26143;创投,我们是清华大学一支专注于科技创新领域早期VC机构,我们也有不少企业现在也被交易所邀请到科创板来进行资本化的运作,今天我们第一个?#26041;?#24819;请我们五位嘉宾?#30452;?#20171;绍一下自己。

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2019-01-18 17:54:57

华?#35270;睿?/p>

我是来自浙商创投的华?#35270;睿?#27993;商创投是2007年?#22766;闪?#20110;浙江杭州一家民营创投公司,发展了第12个年头,就寒冬这个话题,2008年下半年跟2009年投的项目那时候VC/PE比现在赚钱容易多,这也是给大家在寒冬中一点信?#27169;?#21548;到上一轮嘉宾说到的展望2019年反而是更大的机会,浙商创投我们在2018年做了很好的弹药补充,募集了255亿浙江省的分缓行动基金,实到基金255亿,去年很大一部分钱用于上市公司的受困,投出去一百多亿,今年还有一百多亿用于VC/PE的项目,在2019年反而是?#23395;?#30340;机会。

2019-01-18 17:55:44

李小华:

大家好,我是来自国泰君安的李小华,是投资银行部的,做投行做了十多年,这个行业波动性一直都是很大,现在相对于这个行业的寒冬,这个行业的寒冬也不是一次两次了,虽然我从事投行工作经验也就十年多一点,我感觉从投行或者是从券商机构来讲十年来波动很大,起起落落大寒冬、小寒冬都有相对也是比较常态化的事情,这一次寒冬相对来说大家感觉不太一样,以前都是短期的调整,不管是经济层面还是政策层面或者是资本市场的波动,大家觉得这个相对来说期限还是比较有限的,这一次寒冬大家心理感觉似乎周期比较长,什么时候能起?#21019;?#23478;相对疑问比较大一些,最后都是周期,不管周期多长,总归会有过去的时候,接下来重点也要探讨科创板,接下来我们再一起讨论。

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2019-01-18 17:56:07

张驰:

大家好,我是新鼎资本的董事长张驰,很荣幸今天在这个平台跟大家分享关于科创板还有我们做的事情,新鼎资本2015年4月份?#38378;ⅲ?#25105;们投出去将近三十亿,发了将近40支私募基金,2017年、2018年重点投偏后期类似于独角兽的一批企业,这次科创板我们会有五个,不只首批,还有第二批,我们的投资逻辑还是抓细?#20013;?#19994;前几位,在经济下行的时候?#19994;?#26426;会投进去,2018年甚至到2019年如前面几位嘉宾说的是最好投资的窗口期,整个市场缺钱的过程中价值开始回归,包括?#22270;?#30340;机会开始出现,?#32469;?#26159;新经济头部的企业,在这个阶段合适的价格进去可以以最快的速度实现资本化最后有一个不错的?#25214;妗?/p>

我们聚焦在新能源汽车、人工智能、生物医药、新半导体四个领域,一直在挖掘各细?#20013;?#19994;的头部企业,找最合适的机会进去,在三五年内赚取不错的?#25214;媯?#35874;谢大家。

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2019-01-18 17:56:40

朱正国:

大家下午好,我是北拓资本创始人朱正国,北拓2013年7月份?#38378;?#21040;现在不到六年的时间,在过往六年我们聚焦做一个事情就是在中国主要行业里面成熟阶段去挖掘一些资产,帮助他们融资,在这个过程里面承担财务顾问的角色,很有意思的事情跟我们今天探讨的议题在一开始的时候,从一个新兴的市场切入就是新三板市场,在我们公司?#38378;?#21069;面四到五年的时间,我们聚焦在三板市场上头部的企业帮助他们做融资,我们经历了市场从非常冷清到逐步活?#33606;?#21448;回归理性到今天还在不?#31995;?#25972;的过程中。

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2019-01-18 17:58:28

朱正国:

今天这个话题我个人也是非常?#34892;?#36259;的,到2017年因为整个新三板政策推出的预期不及市场,我们不断在开拓业务的边界,开?#21450;?#25105;们的业务延展到私募市场,美元市场,海外的IPO市场,今天我们是一个全世界的财务顾问的角色,在一线跟这些合作的企业打交道的过程中,也感受到大家对于科创板市场的期待,但这个期待里面也是充满不确定性,到底这个市场能不能给我们这些企业特别优秀的企业新的选择,合理的定价,能够融到钱并且有一个活跃的交易,大家是在不确定性的过程中的一个期待,非常荣?#20063;?#19982;到今天最后一个论坛的探讨,谢谢大家。

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2019-01-18 17:58:48

张志勇:

大家好,我是元航资本的张志勇,元航资本是一家植根于北航技术风险投资基金,我们投资阶段主要是以早期为主,我们投项目主要是以商业航天包括火箭、卫星工业互联网、高端装备制造等领域,谢谢大家。

2019-01-18 17:59:11

宋威:

?#34892;?#20960;位嘉宾的介绍,我们这组嘉宾很多位都提到自己的投资领域、专注领域是在科技领域,这个领域是跟科创板?#37096;?#25216;的定位是比较契合的,我们中国在目前市场经?#27809;?#22659;下转变经济发展的过程中发展?#37096;萍迹?#20687;集成电路,生物医药,商业航天等等这些领域可能是现在的重点,也是党中央比较关心的热点,在这方面请教一下张总咱们已经是北航的基金,责无?#28304;?#20250;投资很多?#37096;?#25216;领域,科创板的推出会不会对咱们产生很多的利好,咱们在这方面有什么想法请张总分享一下。

2019-01-18 17:59:49

张志勇:

科创板的推出从大方面来讲对于技术创新、科技创新肯定是非常利好的消息,像我们这样的早期机构,大家都说早期投了以后等它一个产业周期过了,到IPO这个周期要七到八年,科创板推出肯定明显会让我们的科技创新企业它融资的方式从以前只能通过私募股权机构融资,当它成长性非常好的时候,技术壁垒非常高的时候,商业模式已经得到验证的时候,它的利润还不够按照我们原来主流国内A股是PE制的,没有利润不用考虑,科创板当有非常好的成长性、技术性,技术壁垒很好,商业模式得到验证,有社会价值的时候,可能它上市周期会缩短,从这个角度来讲对我们投科技创新类企业的投资机构还是非常利好的消息。

张志勇2.jpg

2019-01-18 18:00:18

宋威:

还想请教新鼎的张总,咱们这边已经有几?#31227;?#19994;密集需要跟交易所联系,筹备科创板的事情,请张总介绍一下咱们这边的进展。

宋威2.jpg

2019-01-18 18:00:40

张驰:

我们从2017年开始?#23395;?#26032;经济的?#23395;郑?#21253;括独角兽,?#32423;?#35282;兽,这次科创板有五六家必投企业,这次科创板不管是今年的首批还是第二批大概率都是邀请制,也是要走申报,基本上是一个?#38382;劍?#32943;定是要聚焦第一批上去的都是各个领域最具代表性,最龙头的而且是新经济企业,这批企业利润可能不是太大,?#20048;?#20063;不会低,估计会在一两百亿体量的?#20048;?#27700;平会有一批上去,本来这批企业没有科创板他们只能去纳斯达克或者是港股,我们投的这批企业本来已经开始搭VIE架构了,从去年下半年到现在都在搭VIE架构,就是因为科创板的横空出世这批企业要减缓VIE架构,如果能去科创板肯定不会去港股和纳斯达克,毕竟港交所今年那么多的企业?#21697;ⅲ?#24066;场很冷淡,对科创板的预期还是比较高的,我们刚好投了这一批企业下去,最近我们还在加速尽快多?#23395;?#19968;些?#32423;?#35282;兽科创板潜在标的,希望抓住科创板的机会,历史上是反?#20174;?#35777;一个市场刚开始推出一两是最火爆的时候,2015年、2014年的新三板,2019年全年到2020年的科创板是不是也会复制那时候的行情,我们还是比较期待的。

2019-01-18 18:01:33

宋威:

科创板可能是对于长三角地区企业会产生比较大的利好推动作用,浙商创投是在长三角地区,想听听华总目前在科创板做了什么工作。

2019-01-18 18:01:55

华?#35270;睿?/p>

刚才说到科创板可能会对长三角企业格外关照,这好像也是上交所所透露出来的信息,科创板要承担推进中国科技创新的任务,也承担在促进长三角融合的任务,跟以往的其他板块有所不同的是科创板上交所的上市话语权会相对强一些,又是李强书记倡导的,中央高层交给李强书记有一个任务就是推进长三角一体化,?#30001;?#20132;所得到的消息,科创板消息出来之后我们的省领导带队去上交所进行了?#20302;ǎ?#23545;浙江企业特别看好,浙江企业整体来说也是不错的。

华?#35270;?.jpg

2019-01-18 18:03:10

华?#35270;睿?/p>

还有一个事情2017年年底浙江提出了“凤凰行动计划?#20445;?#20964;凰行动计划目标三年之内三百家上市公司到2020年,2017年底提出来,三年之内要新增三百家上市公司,以上市公司要完成一千单并购,后面这个目标也很难,并购现在不容易,不是我们要讨论的话题,平均每年一百?#19994;?#30446;标,明显是落空了,去年国内IPO少了很多,香港多了很多,加起来也就两百多家,从杭州的数据已经出来了,杭州少了三分之二,只剩下2018年IPO数量是2017年的三分之一,比全省一百家有很大的差距,科创板的推出,让浙江凤凰行动计划三年三百?#19994;?#30446;标有一个重要的补充,但是对每年一百?#19968;?#26159;有很大的挑战性,浙江企业在杭州还是比较集中的,生物医药的也好,人工智能方向的这两块是比较多的,我们也准备几家,目测符合新三板可能推出的标准,我们也在积极的做准备。

2019-01-18 18:03:39

宋威:

华总很?#21738;?#20063;提到很多券商在积极筹备,包括在对接很多拟上市到科创板上市的企业,咱们李总是我们国家比较顶级的券商国泰君安的,这方面咱们有没有什么动作?

2019-01-18 18:04:50

李小华:

我们也是一样的可能会符合未来科创板定位的项目,各家券商都在做,不管是大小券商,大的环境不是太好,原?#21019;?#32479;的业务、量需求会比较小,这时候有科创板推出来,对于中介机构、投资机构都是一个很好的补充,原来量下来希望通过科创板做一个很好的补充,大家都非常重视,科创板出来至于它制定的讨论、细则谁也没办法说,东西没出来,只能等它出来再说。

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2019-01-18 18:06:30

李小华:

从目前阶段至少有两个方面是很重要的,一个它本身机制跟原来国内IPO的要求,原则性有一个很大的调整,原?#21019;?#23478;做投资机构都很清楚,主要还是看你的利润规模一定要到一定规模才有机会在A股上市,规模也是在不断的往上提,随着整个监管的趋严、审核趋?#24076;?#30828;性?#21103;?#37117;清楚,从财务?#21103;?#23601;是60分、70分相对安全,达不到就是一个很危险的状态,现在环境下企业发展压力很大,还想在原来的基础上?#20013;?#25104;长做到一定规模企业相对还是比较少的,科创板出来以后,有一点很明确,它不会像原来单纯看你的利润规模,有几?#23383;副?#32473;你选择,其他几条?#21103;?#30475;你的收入、现金流、?#20048;担?#30475;你研发投入占比,这几个?#21103;?#20986;来之后就会更好的覆盖中国经济的面就会更广了,原来这个?#21103;?#26356;多倾向于比较产生的成熟的企业,行业是可以的,现在新经济发展比较快,国内有不断好的企业流到海外、香港去。

2019-01-18 18:08:58

李小华:

科创板的推出,通过?#21103;?#22810;元化把前面流失优质企业的情况以后尽量不要再出现,从军工、企业、社会、证监会?#23395;?#24471;很?#19978;?#30340;事情,推科创板推注册试点制,完全审核理念就改变了,最后试点注册制推出来具体是什么样子,现在也不好太多的估计、预测,至少它的理念是发生一些变化,从原来说白了各种各样的叫法,注册制,审核制,市值核心还是一个它要用市值条件审?#22235;悖?#25511;制你,如果注册制,如果他能做到位,说白了就是把权利更多的让度给市场,让度给投资者,让时间来检验适不适合上,到底该给多少?#20048;担?#21040;底是不是好企业,这个大方向肯定是对的,不管是从监管整个角度通过部门,通过几个人的判断肯定比不上整个市场的力量、投资力?#32771;?#39564;一个企业来的更?#34892;В?#36825;两点对于后面的资本市场会影响比较大,我们也应该有足够的信?#27169;?#33267;少这个事情会往好的方向,正确的方向去走,这一点没有问题。

2019-01-18 18:09:23

宋威:

李总提到这两点是科创板两个关键?#21097;?#20063;是很多投资机构比较关心的两点,就这两点再深入探讨一下,第一点李总强调的现在科创板我们会从原来片面强调利润规模,现在要转变为多层次,多元化的上市门槛和评价企业的标准,最终目的肯定希望把最优质的企业留在国内进行上市和资本化,从而使国内的投资机?#32929;?#33267;普通的老百?#30504;?#25237;资者分享企业成长的?#25214;妗?#19979;一个问题请教朱总,朱总这边在私募股权、新三板融资,如果科创板有多元化的评价体系以后,是不是有可能会使一些更为优质、更有成长性的企业?#24310;?#32780;出?

宋威3.jpg

2019-01-18 18:09:44

朱正国:

这个是肯定的,科创板的推出是中国构建多层次资本市场又一个新的举措,从长期来讲它是有非常重要的战略意义,具体来讲站在企业本身本身我也是一个创业者,站在创业者的角度,因为中国企业太多了超过?#35282;?#19975;?#31227;?#19994;,假设这?#35282;?#19975;?#31227;?#19994;一百位里有一个有价值的就有二十万?#31227;?#19994;,这二十万?#31227;?#19994;从长期来讲都是需要一个直接融资的舞台或者是平台,虽然中国证券市场发展这么多年,包括A股在内真正提供这样的舞台、平台不到两万家,这个市场空间是巨大的,这是第一点,毫无疑问这会给一批新的企业带来新的选择。

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2019-01-18 18:10:00

朱正国:

第二点特别是过往十年里我看到很多特别是互联网领域非常优秀的企业,独角兽都去了海外,要不然去了香港、纽交所、纳斯达克这些海外市场,很大原因在于我们国内还没有一个成熟能够提供给这样的企业,今天推出科创板把它作为新的独立市场,并且这个市场施行注册制,这两点明确的信号?#20960;?#25105;们打开了想象的空间,也给这些真的在集成电路、人工智能、创新药研发这些跑道里面比较靠前的跑的比较快的企业提供一个基础,我们过往接触的企业很多都是在这些领域,很多企业本来已经准?#22797;?#21488;了,在过往一两年里香港市场做了很多的?#27597;錚?#21560;引一大批互联网领域,大健康领域的企业,去年已经有一百多家,还有很多在路上,科创板信号的发出提出来并且非常快速的推动落地,确实是让一批非常优秀的企业重新思考。

2019-01-18 18:10:21

宋威:

大家知道二级市场今年有比较大的回调,目前看到一级市场很多的项目它的?#20048;?#36824;是处于比较高的状态,接下?#36766;?#25945;一下新鼎的张总,张总?#23395;?#20102;很多新兴领域的独角兽,这些企业目前用传统PE、?#20048;?#26041;法单纯考虑可能比较高的情况下咱们这边怎么考虑,科创板会不会给独角兽企业对于我们投资机构会带来新退出的可能和机会,可能会比原有的像主板、中小板、创业板会有一些新的变化?

2019-01-18 18:10:40

张驰:

过去2018年整个二级市场一直在调,?#32469;?#26159;一级市场的独角兽项目?#20048;?#27809;有松动,二级市场跌了,一级市场没跌,最后投资空间到底在哪里,这是去年讨论最多的话题,一二级市场倒挂,很明显的例子去年去港股上市的这批所谓的独角兽一半以上感觉都是跌?#21697;?#34892;价,投资机构全亏了,这个问题是摆在眼前的,表面一级市场?#20048;?#24456;牢固,?#25269;?#19978;暗流涌动,表面这些独角兽还在一轮又一轮的融资,?#20048;?#19968;轮一轮的叠加,但?#23548;?#19978;独角兽更多的有一些老股转让,更多的市场价已经松动了,经常有独角兽出现是150亿融资,100亿老股转让,200亿定增,150亿老股转让,而且是同时进行,由于是去年下半年这种情况非常明显。

2019-01-18 18:11:40

张驰:

表面来看按媒体报道这些独角兽?#20048;?#21040;了多少,都是特别大的机?#20849;?#19982;定增的,特别是老股,都算不过来账,真正在投的过程中也不完全是这样,包括去年我们投出了将近7个亿,基本上投的都是独角兽,干的都是老股收让,没参与定增,很简单定增贵,接老股便宜,之所以有人转老股,是因为二级市场暴跌,投资人很多独角兽的股东是二级市场甚至是A股上市公司或者是A股上市公司大股东,他着急?#20204;?#33258;然会折价卖,?#20048;?#20250;松动,独角兽整体来而言融合还在往?#38505;牵?#29616;在干的事叫做有?#20048;?#24046;的项目,我们在快速寻找哪些项目有价值差。

2019-01-18 18:12:00

张驰:

第二点,独角兽所谓的?#20048;?#20307;系到底是什么,现在市盈率肯定没法算了,大量的企业即使是科创板首批第二批显然是没利润的,大部分是有收入没利润,个别也会出现没收入没利润的?#37202;?#30740;发公司、创新药物公司也会去科创板,主流可能是收入很大但是没利润或者是利润很小,这个东西怎么?#20048;担?#26356;多的一方面借鉴纳斯达克和港股的?#20048;?#20307;系,横向比较国际按市盈率、净收入来?#20048;怠?/p>

张驰2.jpg

2019-01-18 18:12:32

张驰:

另外一个按照一轮一?#20540;?#21152;,再有就是盈利预测,他现在没利润不代表他未来三五年没利润,未来三五年有一个特别大的爆发,确实是很考验评估能力和判断能力的项目,传统就是卡十倍、八倍市盈率进去对赌回购,一般人都能做投资,现在进入科创板时代,进入新经济时代投资对投资人的眼光和判断能力和对未来的把握要求要强,这才是进入新经济投入领域,拼的才是看未来、看科技怎么发展,看赛道怎么走来投,不管是投独角兽,还是投偏早期项目更多的是在考验投资人、投资机构的眼光,对未来三五年国内经济和科技走向的判?#24076;?#25105;们判断好了风口现在进去未来三五年科创板起来,这个行业起来就能赚钱,判断差了风口只能亏钱。

2019-01-18 18:12:52

宋威:

说到底投资肯定是需要投资人对产业深刻的理解以及?#20113;?#19994;的价值和判断。

下一个问题想请教华总,刚才张总讲了2018年已经看到有一些项目在一级市场已经出现了?#20048;?#30340;松动,您怎么看2019年会有什么样的变化和趋势?

2019-01-18 18:13:23

华?#35270;睿?/p>

2019年?#20048;导?#32493;松动是必然趋势,2018年大家觉得没钱了是新流入的速度在下?#25285;?#25110;者是存量已经见顶了,流出已经比流入快了,前几年募的钱,一级市场这一块它前几年的钱还在,还在投,还在投资期,到2019年可能前两年的钱投的差不多了,新的能募的也缩水了,很多机构是募不到钱,这是一个现实的趋势,2019年是整个市场真的没钱了,这个情况下?#20048;?#19981;松动也是不可能的,2018年还有一个扛在那里,虽然大家下半年已经觉得贵了,前几年的投资人在那里他没法交账,只能?#37096;福?#21040;2019年还能不能扛住,烧钱的速度,融资,烧钱的速度会让他非常危险,这个时候他里子比面子更重要了,2018年大?#19968;?#26377;点顾面子的问题,2019年里子比面子更重要,相信?#20048;?#20250;大幅缩水,一二级市场倒挂真的很明显,在美?#31579;?#32929;上市最后一轮谈不上?#25214;?#20102;,都是亏多少的问题。

华?#35270;?.jpg

2019-01-18 18:14:47

宋威:

像小?#20303;?#36259;头条2018年在港股包括在美股上市的企业,特别是最后一轮的投资者多数处于亏损状态,一二级市场的倒挂可能会对目前的?#20048;?#20307;?#21040;?#34892;修正,下一个问题想请教元航资本张总,元航资本是做早期科技类投资,像商?#39304;ace++类似于这样的科技型企业?#20048;?#26159;很高的,往往没有获得大利润的时候?#20048;?#24050;经很大了,在2018年资本的时候,几位也分享到还会面临?#20048;?#30340;调整,早期投资方面看到的是什么样的情况?

2019-01-18 18:15:09

张志勇:

先就宋威刚才提给几位嘉宾的问题我稍微补充一个观点,独角兽这个事情真的是被异化了,独角兽和巨婴之间是可以划等号的,巨婴等于独角兽那企业怎么办,二级市场发生什么样的事情会反导到一级市场,但是它需要一个过程,从早期来讲不管是早期还是中后期甚至是二级市场,价值导向还是选择的一个基本条件,从这样的选择基本条件我们讲到?#37096;?#25216;或者是科技创新企业,就有几个标准是大家一块坚守的第一个到底是不是原创性的技术或者是有没有自主知识产权,这是很重要的?#21103;輳?#22914;果你是拿来主义或者是模仿,这种它是成就不了一个伟大的科技创新型企业,这是第一点非常重要的?#21103;輟?/p>

2019-01-18 18:15:35

张志勇:

第二个它的技术壁垒,好多所谓?#37096;?#25216;企业或者是所谓科技型创新企业,它的壁垒它的头部在于融资轮次,融到资金的数量,从这样的评价标准是非常有失偏颇的,如果你的?#31579;?#21046;性、模仿性、技术壁垒是非常强的,这是我们在说?#37096;?#25216;的时候第二个很重要的?#21103;輟?/p>

张志勇1.jpg

2019-01-18 18:16:30

张志勇:

第三个,不管你多大,不管?#30340;?#30340;技术多厉害,最后是不是能为?#27809;?#21019;造价值,是不是能为社会创造价值,是不是有非常好工程化的可能性,是不是能有商业应用的可能性,这也是很重要的,我们现在好多独角兽听起来不明觉厉,但是一问到你满足?#27809;?#20160;么样的需求,你在?#27809;?#22330;景里面是怎?#20174;?#29992;的就说不出来,这是非常不准确的,你可以贵,你?#37096;?#20197;大,但是最后能?#35759;?#35199;拿出来给?#27809;?#29992;,产生商业化价值,如果没有这几点,我们谈到科技、创新、?#37096;萍季?#26159;无本之?#23613;?/p>

2019-01-18 18:16:47

宋威:

?#34892;?#24352;总,张总从专业投资人的角度提到真正科技企业的筛选以及价值回归方面,这些无论是对于投资机构乃至对于监管机构都是非常重要的,科创板第一个多元化上市的要求和门槛鼓励科技类的企业上?#23567;?#31532;二个科创板的注册制,李总,您怎么看注册制与现有主板、中小板哪怕新三板会带来一些变化,会不会像媒体朋友讲的那样,科创板就沦为新三板没有流动性?

2019-01-18 18:17:17

李小华:

大家比较关?#27169;?#35752;论的也很多,科创板出来,还没落地,刚才我说了两个重要的点,张总也说到一个很重要的,必须有一个正常的有新的企业进去再正常的退出机制,新陈代谢的作用最后才能在这个市场上剩下优质好的项目,正常市场化必须有的功能,资本市场退出这一块是比?#20808;?#30340;,现在退市的项目相对也比较少,在科创板实行注册制,它的制度设?#31080;?#39035;要后面的退出也跟着上才行,入口相对市场化,符合基本需要,?#19994;?#26465;件,充?#20013;?#24687;披露正常就能挂上去,意味着项目比较多,在市场当中能够选择出来通过大浪淘沙能够选择出好的标的,意味着你有一部分要退出去,注册制后面肯定就是正常的退市机制也会跟上,执行比目前A股市场要更严格,更到位一些。

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2019-01-18 18:18:41

李小华:

大家心里有自己认为的注册制的标准也有理解上的差异,前面说的相对来说更多偏计划,偏审?#22235;?#24335;,一个应该是以市场,让市场在选择企业中间发挥比较大的或者是决定性的作用,大的方向肯定是这样,具体以资本市场这几十年来的经验判断不可能一步到位或者是一蹴而就,?#34892;?#19996;西完全不管也不行,完全管死也不行,也僵化了,这个可能就是一个逐步渐进的过程,注册制本身就是试点,也没有?#31561;?#37096;一下子推开,科创板是新的板,新板先跑起来,慢慢大家对这个预期、规则更明确,能够达成一个平衡,在科创板上跑起来,效果好以后也能逐步推广到其他上去,大方向肯定是没有问题的,短期一下子推出来能不能达到我们大?#19994;脑?#26399;,具体会有什么样的调整都是有可能的,得一步一步来,大方向大家已经很明确了,这个肯定是要做的,做的过程中分一步?#35762;?#30340;过程,大家应该有一个合理的预期,也要有一个过程,这个事情落地最后比较成熟或者是效果比较好的过程。

2019-01-18 18:19:27

宋威:

?#34892;焕?#24635;,请华总谈谈这个问题,科创板的推出对中小板、创业板、新三板会来什?#20174;?#21709;?

2019-01-18 18:19:44

华?#35270;睿?/p>

这个话题还是挺敏感的话题,科创板的注册制大方向肯定是这样的,在注册制大方向上还会有市场化的制约手段,完全像新三板这样的注册制,它又会造?#38378;驾?#19981;齐,前面张总担心的伪科?#36857;?#24040;婴,为独角兽?#36861;?#19978;市对资本市场投资人带来很大的伤害也不是国家所希望看到的,习总书记推出科创板,科创板是科技创新四个字的缩写,科创板就是科技创新板,根本目的是为了推进科技创新为2050服务,顺带解放VC/PE,我们现在退出太难了,上市标准、隐形门槛突然抬高,让原来的评判一下子?#20063;?#21040;参照系了,造成退出难,退出难才有现在的融资难,浙江民间财富新三板是多的,没有投资效应,前面投资人的钱都困在那里,谁来做,退出?#36873;?/p>

2019-01-18 18:20:35

华?#35270;睿?/p>

第二个上了市还有一个毛病解禁的问题,限售的问题,理财,P2P爆了以后谁敢做LP,?#20063;?#21040;民间投资人,本来民间财富挺多,没有退出效应就没有人来投,科创板的根本目的是为了发展,不是为了解放VC/PE,在注册制大方向现在已经在传言了,让券商跟投多少,有多大的跟投比例,还有技术投资人我们机构投资人的锁定期,陪跑,券商跟我们自己机构一样,我们也有跟投管理,谁跟投,主管同意的?#20960;?#25237;,我们浙商也是这么做,科创可能也会有这样的设计,完全是市场化的补充,这方面会有一些制约措施。总体来说科创板是值得期待的,时间点上,创业板是2009年,科创板是2019年逢九必有大事,科创板也是创投行业迎?#21019;?#22825;的转机,我也希望春天之后不要一下子又到夏天了,四季紊乱真的不太好。

华?#35270;?.jpg

2019-01-18 18:21:11

宋威:

接下来有请新鼎张总讲讲注册制包括科创板有没有什么预期?

2019-01-18 18:22:04

张驰:

科创板就像前面嘉宾说的,科创板的流动性大家抱着比较大的期望,肯定不会像新三板流动性那么差,但是新三板流动性差核心原因还是因为五百万门槛的问题,现在传出来的科创板可能是50万金融资产证明开户,甚至更低,流动性要?#20204;?#25552;一方面就要资金多,资金多的前提就是投资门槛不能过高,科创板流动性问题预期是会比较强的,同时科创板?#33267;?#23646;于上交所,应该会有向上交所主板的流动性,只要它的流动性足够强,基金能够退出,整个打开不管是融资、交易、定价各方面都会活?#37202;?#26469;,这方面?#19968;?#26159;非常看好的。

2019-01-18 18:23:31

张驰:

据说科创板现在是在讨论所谓T+0的交?#23383;?#24230;,还会改变很多A股现有的交易模式,之前讨论了很多年A股的很多?#27597;錚?#21508;种利益关系无法推动,在科创板这次有可能大量就会推动退出,毕竟是全新市场,全新市场的好处在于从零开始,后起之秀,全新市场最大的好处任何?#27597;?#19981;会有太多的阻力,不会像固有的像A股市场它的?#27597;?#19968;定会动到原有一部分人的利益,科创板全新的市场,就是从?#23383;?#24320;始干,所有的东西思想达成统一就能推出,相对而言它制度的进步和整个制度的设计一定会更领先。

2019-01-18 18:23:49

张驰:

第二点,很明?#28304;?#20986;来?#23395;?#20116;大行业,细分七大新兴领域,基本上就是最前沿的之前这批企业只能去国外上市,现在很明显就是要把这些企业拉回来拉到国内,整个资本市场在未来三五年会出现我们没有看到过的项目或者是没有在国内资本市场上不包括港股,大陆资本市场上看到的项目,刚开始资金接受会有一个过程,厚积薄发,后续会更受到资本市场的?#25918;酢?/p>

2019-01-18 18:24:01

张驰:

第三点,这次科创板也做了一些突破,讨论让券商强制跟投的技术,券商也在加快?#23395;?#31185;创板,也在讨论红头架构能不能在科创板,刚开始说,现在又说不能,红头架构很难在前期上科创板,红头架?#32929;?#21450;到复杂的境外持股问题,独角兽有三分之一是红头架构,三分之一的独角兽不能去科创板,真正?#37096;萍级?#35282;兽也没多少,基本上就是几十家,北上广深是谁大概就八九不离十,有可能这类标的他没上科创板,政策这个月底或者是下个月年前细节出台,有可能这波企业在科创板之前?#20048;?#36824;会涨一轮,我们的思路因为市场缺钱在找一些合适的机会,趁着市场科创板还没有最后落地的最后一波行情再找一些好的标的在合适的价格进入,一个好的项目就两点,第一个企业要好。第二个价格要低,低买高卖,怎么买到最便宜的东西,这就是我们私募要干的事情。

张驰1.jpg

2019-01-18 18:32:21

三天的盛会到此结束,我们来年再会!

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